两轮车三部曲系列之电动两轮车-电动两轮车行业报告-全球化与“油改电”-国海证券_55页_2mb

电动两轮车行业报告总结：全球化与“油改电”趋势驱动行业发展

电动两轮车行业作为优质赛道，具备较强的盈利能力与增长潜力。行业龙头企业在现金流指标（净现比、收现比）和资产周转率方面优于白电企业，其优势源于对全国线下渠道的高效管理、持续的产品创新及供应链控制能力。消费者购买高度依赖线下门店，品牌认知与渠道布局是核心竞争力。

国内销量增长主要依赖内生需求，行业在2019年新国标实施后进入集中度提升阶段，预计2022-2024年CR2（市场集中度）将达60%以上，形成双寡头格局，国内销量维持5000万辆规模。全球化是行业新增长点，雅迪控股、爱玛科技等企业通过渠道下沉、海外市场拓展及产能布局加速出海。政策驱动“油改电”趋势，各国限摩令与新能源补贴推动电摩替代油摩，核心驱动因素为三电系统升级（钠电、电机、电控技术）提升性能与性价比。

行业竞争格局改善，价格战减弱，雅迪与爱玛凭借产品性能提升（续航、智能化）、供应链整合及渠道优化实现单车ASP与净利润增长。雅迪控股2022H1单车净利润达146元，爱玛为139元，均受益于结构升级与规模效应。未来行业集中度进一步提升，净利率有望达8-10%。

钠离子电池因成本低（约0.29元/Wh）、能量密度高（100-150Wh/kg）、循环寿命长（2000次以上）及低温性能优（-20℃容量保持率88%）成为电池升级方向，预计量产可降低度电成本至0.3-0.6元/Wh，推动电动两轮车性能接近油摩，提升竞争力。

重点企业分析显示，雅迪控股（港股）与爱玛科技（A股）为双龙头，2021年市占率约45%，2022H1雅迪销售占比达28.1%，爱玛提升至40%。雅迪海外渠道扩张迅速，门店数达28万，2022年营收331.3亿元；爱玛2023年营收预计268.4亿元，净利率提升至13.4%。新日股份作为第二梯队，预计2022-2024年营收达530-881亿元，但未明确评级。

行业盈利指标持续优化，雅迪毛利率领先爱玛约2-4个百分点，爱玛净利率受促销政策影响较低。雅迪通过收购南都华宇实现电池自供，提升供应链议价能力。

风险提示包括：公司业绩不达预期、经济下行导致需求不足、行业竞争加剧、供应链成本上涨、海外市场拓展不及预期及市场波动影响估值。推荐雅迪控股与爱玛科技，受益于行业集中度提升、全球化及技术升级。