20230109-国海证券-两轮车三部曲系列之电动两轮车_电动两轮车行业报告_全球化与_油改电__55页_2mb

电动两轮车行业报告总结

核心内容

电动两轮车行业是一个具有增长潜力的优质赛道，主要受益于内生增长和全球化进程。行业竞争格局正在向双寡头集中，雅迪控股和爱玛科技是主要的行业龙头，其渠道管理能力、产品创新能力和供应链管理能力构成了主要的竞争壁垒。随着新国标实施，行业集中度进一步提升，未来有望形成双寡头格局。

主要观点

• 电动两轮车作为中短途交通智能工具，满足了日常通勤、接送孩子、购物、物流配送等多场景需求，具备刚需属性。
• 行业经历了五个发展阶段，目前处于稳定期，销量依靠内生增长。预计未来行业销量将维持在5000万辆以上。
• 新国标提升了行业门槛，加速了供给侧出清，规范了产品类型，淘汰了不符合标准的超标车。
• 雅迪控股和爱玛科技在产品端持续迭代，向中高端市场靠拢，提升单车ASP和净利润。
• 雅迪控股在2022年实现了快速全球化扩张，海外配售助力其海外市场拓展。
• 钠离子电池因成本低、性能优，成为电动两轮车电池升级的重要方向。

关键信息

• 行业集中度：预计2022-2024年国内市占率CR2将达60%以上，形成双寡头格局。
• 销售渠道：雅迪控股和爱玛科技采用两级经销模式，线下门店为主导，注重消费者体验。
• 产品升级：雅迪控股通过收购电池厂商南都华宇，加强核心零部件自供能力，提升产品性能。
• 盈利预测：雅迪控股和爱玛科技分别被给予“买入”评级，盈利预期良好。

行业发展趋势

• 竞争格局改善：行业集中度提升，价格战减弱，龙头公司盈利能力增强。
• 全球化趋势：雅迪控股已进入全球52个国家，未来出海前景广阔。
• 电池技术升级：钠离子电池具备成本优势，有望逐步替代铅酸和锂电池。
• 政策驱动：各国政府推动“油改电”政策，为电动两轮车发展提供支持。

重点关注公司及盈利预测

行业驱动因素

• 三电系统升级：包括钠电、电机等，提升电摩性能和价格竞争力。
• 政策引导：限摩令和新能源补贴政策推动“油改电”趋势。

行业演化路径

• 行业从起步、发展到成熟，再到新国标实施后的集中度提升。
• 电摩逐步替代油摩，成为主流交通工具。

公司对标

• 雅迪控股和爱玛科技在现金流和资产周转效率方面优于家电龙头美的和格力。
• 两者净现比长期保持在2左右，收现比在1.1左右，反映良好的现金流管理能力。

风险提示

• 公司业绩不及预期
• 经济下行，需求不足
• 行业竞争格局恶化
• 公司经营管理风险
• 供应链涨价风险
• 海外市场拓展不及预期
• 市场波动，估值中枢下降风险

投资建议

• 推荐雅迪控股和爱玛科技，看好其在全球化和“油改电”趋势下的增长潜力。
• 未来，随着行业集中度提升和产品升级，雅迪控股和爱玛科技的净利率有望提升至8-10%。

行业空间与销量

• 国内电动两轮车销量预计维持在5000万辆以上，2022年预计5290万辆，2023和2024年因新国标强制替换，销量有望增长至5800万辆。
• 新国标实施后，行业门槛提升，中小厂商加速出清，行业集中度进一步提高。

行业经营模式

• 渠道：雅迪控股和爱玛科技均采用两级经销模式，注重线下门店布局和消费者体验。
• 产品：持续迭代升级，向中高端市场发展，提升产品附加值和利润空间。

行业发展趋势

• 竞争格局改善：CR2持续提升，价格战减弱，产品升级提升盈利能力。
• 出海拓展：雅迪控股积极布局海外市场，未来有望成为第二增长曲线。
• 电池升级：钠离子电池成本低、性能优，将成为未来电动两轮车电池的主要方向。

电池技术发展

• 钠离子电池在质量能量密度、循环寿命、低温性能等方面优于铅酸和锂电。
• 钠离子电池成本有望进一步下降，预计未来度电成本降至0.3元/Wh以下。

雅迪控股出海历程

• 自2007年起布局海外市场，2022年成功配售新股，加速海外扩张。
• 在东南亚、欧洲、北美等地设立门店和工厂，逐步实现全球化布局。

未来展望

• 随着钠离子电池的普及和全球“油改电”政策的推动，电动两轮车行业有望持续增长。
• 雅迪控股和爱玛科技作为行业龙头，将在竞争格局改善、全球化和产品升级中受益，业绩有望持续增长。