深度报告-20210905-国信证券-龙大肉食-002726.SZ-屠宰精加工先锋_加码布局食品赛道_33页_2mb

龙大肉食深度研究报告总结

核心内容

龙大肉食（002726）是一家以屠宰精加工和肉制品为核心的肉食品企业，近年来在生猪屠宰量、营收和净利润方面均实现高速增长。公司2020年实现生猪屠宰量406.5万头，位列行业第二；全年营收241亿元，同比增长43.3%；归母净利9.1亿元，同比增长276.1%。公司正从传统屠宰企业向食品业务转型，确立“以食品为主体，以养殖和屠宰为支撑”的“一体两翼”发展战略，推动产品结构优化和盈利水平提升。

主要观点

1. 行业趋势

   • 屠宰行业集中度提升，政策推动行业整合，冷鲜肉市场前景广阔，未来将逐步取代热鲜肉成为主流。
   • 肉制品行业需求增长迅速，低温肉制品将成为主导，公司具备较强的研发能力，有望成为行业标杆。
   • 餐饮连锁化率提升，推动原材料供应商向规模化、专业化发展，公司凭借优质客户资源和定制化能力，有望受益。

2. 公司优势

   • 产品优势：公司专注于个性化定制的生食精加工和肉制品业务，具备先进的生产工艺和丰富实践经验，满足大型餐饮及食品企业高标准需求。
   • 渠道优势：B端大客户业务稳定增长，C端新零售布局进展顺利，已拓展至700余家经销商，未来有望实现全国化布局。
   • 品牌优势：通过严格的食品安全体系和良好的客户口碑，公司品牌影响力持续扩大，已与海底捞、百胜、荷美尔等知名企业建立长期合作关系。

3. 战略转型

   • 公司正积极向食品业务转型，肉制品业务成为利润核心，预计未来将实现百亿营收目标。
   • 预制菜业务成为重点发展方向，公司具备研发和供应链优势，有望受益于中央厨房行业快速扩张。

关键信息

• 合理估值：13.2-13.8元，2021年目标价为13.3-13.8元。
• 盈利预测：2021-2023年每股收益分别为1.02元、1.28元和1.51元。
• 财务指标：2020年ROE为26.8%，净利润增速达276.1%。
• 业务构成：2020年屠宰业务收入占比70%，肉制品业务占比5%，但毛利率高达25%，成为盈利核心。
• 渠道布局：公司在全国范围内拓展业务，2020年山东省外营收占比达67%，未来有望实现全国布局。
• 研发能力：2020年研发支出达415.72万元，研发人员占比略有提升，产品线丰富，成功推出多款爆款产品。

风险提示

• 生猪价格波动：影响公司采购成本，进而影响盈利。
• 市场竞争加剧：随着行业集中度提升，竞争可能更加激烈。
• 动物疫情风险：不可控的疫情可能对生猪供应和加工造成影响。

投资建议

基于绝对估值和相对估值方法，我们预计公司2021-2023年每股收益分别为1.02元、1.28元和1.51元，合理估值区间为13.2-13.8元。公司具备较强的业务增长潜力和盈利改善空间，首次覆盖给予“买入”评级。

附：主要图表与数据

• 图表1：公司实现养殖、屠宰、食品加工的全产业链发展。
• 图表2：2020年公司归母净利润同比增长276.1%。
• 图表3：公司股权结构，蓝润发展成为控股股东。
• 图表4：公司营收与毛利构成，屠宰业务占比高。
• 图表5：公司经销商数量增长至700余家。
• 图表6：公司产品线种类丰富，肉制品毛利率较高。
• 图表7：冷鲜肉市场占比低，未来有望提升。
• 图表8：肉制品市场集中度较高，公司具备竞争优势。
• 图表9：2021年公司ROE为8.8%，与双汇发展基本持平。

总结

龙大肉食作为行业领先企业，具备较强的产品研发能力、大客户资源和全国化布局潜力。随着行业集中度提升和消费升级，公司有望持续受益，未来盈利能力和市场占有率将稳步提升。在政策、技术、市场需求的多重利好下，公司未来发展值得期待，给予“买入”评级。