20150618-西南证券-龙大肉食-002726.SZ-全产业链竞争优势显著_并购打开想象空间_14页_1mb

龙大肉食（002726）调研报告总结

核心内容

龙大肉食是一家全产业链布局的肉食品加工企业，业务涵盖种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售、食品安全检测等多个环节。公司通过自养猪和外购猪相结合的方式，构建了稳定的猪肉供应体系，并在熟食制品领域实现了快速增长，成为公司盈利提升的重要驱动力。此外，公司还具备良好的费用管控能力，销售渠道多样，包括加盟商、批发商、商超等，具有较强的市场拓展能力。公司于2015年2月停牌，虽未取得实质进展，但并购预期为其未来发展打开了想象空间。

主要观点

1. 全产业链布局，竞争优势显著

• 自养猪战略：公司自养猪占比为9%，虽然比例不高，但其毛利率远高于外购猪（自养猪毛利率超过20%，外购猪不到10%），是公司的重要竞争优势。
• 全过程质量控制：公司对自养猪进行全过程质量控制，确保猪肉品质，提升品牌价值。
• 产能扩张：随着杨格庄、南崔格庄等养猪场的投产，公司自养猪规模有望达到38万头，进一步稳定猪肉供应。

2. 生产环节布局

• 四大屠宰基地：公司拥有四大屠宰基地，共计产能330万头，覆盖山东、河南、河北及部分华东市场，贡献了公司接近90%的收入和70%的毛利。
• 熟食制品：熟食制品作为差异化产品，毛利率为25.51%，同比增长0.66pct，2014年收入同比大增33%，成为公司盈利增长的重要来源。

3. 销售渠道多元化

• 加盟商：截至2014年末，公司拥有3043家肉食加盟店，单店收入超过30万元，是公司最主要的销售渠道，贡献了37%的收入。
• 食品加工企业：公司与多家食品加工企业建立了长期供销关系，如上海荷美尔、避风塘、上海梅林等。
• 商超渠道：公司产品进入家家悦、大润发等大型商超，形成稳定的销售渠道。
• 批发商市场：近年来公司加大批发商市场的开拓，销售收入增长较快。

4. 产品结构调整，提升盈利空间

• 熟食制品增长显著：熟食制品收入增长快，毛利率高，是公司盈利提升的关键。
• 冷鲜肉与冷冻肉：冷鲜肉和冷冻肉虽然占比较大，但毛利率较低，且受生猪价格波动影响较大。
• 低温肉市场潜力：随着消费者对低温肉制品接受度的提高，公司未来有望通过产能释放提升收入。

5. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计公司2015-2017年每股收益分别为0.25元、0.28元、0.32元。
• PE估值：对应的动态PE分别为77倍、69倍和60倍，公司首次获得“增持”评级。
• 未来增长预期：公司预计未来三年收入增长率分别为13.11%、14.80%和15.99%，显示出持续增长的潜力。

关键信息

• 2014年经营数据：全年实现收入35亿元，同比增长12%；净利润1亿元，同比下降12%；毛利率8.43%，同比下降0.03pct。
• 2015年第一季度数据：收入同比增长14%，净利润同比下降16%。
• 区域市场表现：山东地区贡献了公司71%的收入，毛利率为9.62%，贡献了公司毛利的82%；东北地区收入增长较快，14年收入增长4倍，毛利率提高至9.32%。
• 财务指标：公司三费率较低，显示良好的费用管控能力；资产负债率保持在12.95%左右，资本结构相对稳健。

风险提示

• 市场普及度：低温肉、冷鲜肉的市场普及度低于预期，可能影响公司业绩。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对公司品牌和经营造成不利影响。

附录信息

• 公司基本信息：总股本4.36亿股，流通A股1.09亿股，总市值83.76亿元，总资产18.01亿元。
• 分析师信息：朱会振，执业证号S1250513110001，电话023-63786049，邮箱zhz@swsc.com.cn。

总结

龙大肉食凭借其全产业链布局和产品结构调整，在肉食品加工行业中展现出较强的竞争力和增长潜力。尽管2014年净利润出现下滑，但公司通过熟食制品的快速增长和销售渠道的拓展，有望在未来三年内实现盈利提升。公司目前的PE估值较高，但随着产能释放和市场拓展，未来增长空间值得期待。然而，低温肉和冷鲜肉的市场接受度及食品安全风险仍需关注。