20191017-广发证券-证券Ⅱ行业深度分析：鉴往知来：从海外经验模式看两融发展_32页_1mb

报告摘要

国内融资融券业务自2010年试点以来，经历了初创发展、政策调整和规范发展三个阶段。当前，两融业务规模稳定，但结构发展不均衡，融券占比偏低，未来有望实现规模与结构的同步发展。

融资融券是证券公司向客户出借资金或证券，收取利息或费用的业务，其业务模式主要为集中授信模式，由证券金融公司提供资金和证券支持。融资利率在7.5%-8.6%之间，融券年费率在8.35%-10.60%之间。合约期限最长不超过6个月，且可展期。

国内两融业务发展阶段：
- 2010-2015.06：初创阶段，市场规模迅速扩张，2015年达到历史最高点。
- 2015.07-2016.02：政策调整期，监管趋严，两融规模下滑。
- 2016.03至今：规范发展阶段，监管细化，政策放宽，两融业务稳中向好。
海外融资融券业务经验：
- 美国模式：分散授信模式，市场化程度高，交易主体和渠道多样化，杠杆效应强，融券占比约25%-30%。
- 日本模式：集中授信模式，专业化集中授信，受政府监管程度高，融券占比约25%-30%。
- 关键因素：对冲基金等机构投资者的兴起、抵押物再流通、针对性监管、信用体系的建立。
国内两融业务短板：
- 机构投资者比例低（2018年为37.94%，低于美国的63%）。
- 融券业务发展缓慢，占比长期低于1%。
- 抵押物流动性差，券商可融出资券规模受限，杠杆作用有待提升。
国内两融业务发展前景：
- 政策放宽，融资融券渠道拓宽，如短期融资券与金融债政策松绑。
- 科创板融券制度创新有望推广，公募基金参与转融通出借业务。
- 资本市场对外开放，吸引境外长期资金，推动机构投资者扩容。
- 证券行业有望通过两融业务提升杠杆，实现战略发展。

两融余额：2019年8月达到9263.5亿元，占沪深两市总市值比重为1.5%-2%。
融券余额：2019年8月为128.68亿元，占比为1.39%。
融资利率与融券费率：融资年利率7.5%-8.6%，融券年费率8.35%-10.60%。
政策支持：
- 2019年8月，沪深交易所修订融资融券交易实施细则，取消最低维持担保比例限制，扩大标的证券数量。
- 2019年6月，多家头部券商获批提高短期融资券余额上限。
- 公募基金参与转融通出借业务，拓宽券源。
机构投资者比例：2018年为37.94%，仍有提升空间。

重点公司：建议关注资本规模大、风控能力强的龙头券商，如中信证券（600030.SH / 06030.HK）、华泰证券（601688.SH / 06886.HK）、中金公司（03908.HK）和低估值龙头海通证券（600837.SH / 06837.HK）。
投资逻辑：两融业务将为证券行业创造盈利机会，尤其对头部券商有利，政策利好与市场扩容将推动业务发展。