证券行业两融业务的国际比较研究：融券业务规模有望显著提升，信用交易将提升市场活跃度！-20200306-天风证券-23页_1mb

融资融券业务发展分析总结

核心内容

融资融券作为信用交易的一种形式，对资本市场活跃度和价格发现具有重要意义。当前我国两融业务存在结构失衡问题，融券余额占比长期低于2%。通过借鉴国际经验，如美国的分散信用模式和日本的集中信用模式，以及科创板的政策优化，预计未来两融结构将更接近成熟市场，融券余额占比有望提升至20%-30%。

主要观点

1. 信用交易机制：融资融券为市场提供双向交易机制，提高价格发现效率，增强市场流动性，改变“单边市”状况，为投资者提供避险工具，拓宽券商业务范围和盈利模式。
2. 业务发展驱动因素：政策优化（如取消维持担保比例限制、扩大两融标的范围）、投资者结构优化（中长期资金入市）以及券源改善将推动两融业务发展。
3. 科创板的示范作用：科创板采用灵活的转融通机制、约定申报方式和较高的融券费率，使两融结构更接近成熟市场，未来有望推广至主板，带动融券业务规模提升。
4. 业绩贡献：融资融券业务预计在未来三年（2020-2022）将为券商带来净收入174亿元、211亿元、252亿元，占行业净利润的比例分别为12.0%、13.2%、14.3%。

关键信息

• 融资融券业务结构：我国目前融资余额占比高，融券余额占比低，约为1%。预计2020-2022年融资融券日均余额分别为1.1万亿、1.3万亿、1.4万亿。
• 融资融券对证券公司的影响：融资融券业务在证券公司收入结构中占比逐年提升，2019年利息净收入占比达12.9%，是行业第四大收入来源。
• 海外经验：
  • 美国两融余额占总市值比例平均为2-3%，融券余额占比20%-30%，融资融券业务收入占比3%-8%。
  • 日本两融余额占总市值比例平均为0.78%，融券余额占比平均为27.9%，融资融券成交额占全市场成交额的比重平均为14%，净收入占行业净利润的比重平均为15%。
• 政策利好：2019年至今，证监会、交易所及证券金融公司出台多项政策，优化两融业务机制，扩大券源，提升业务灵活性。
• 重点推荐券商：华泰证券、中信证券、国泰君安；建议关注中信建投H。

业务发展前景

• 未来趋势：融资融券业务规模将显著提升，融券业务将成为券商资本中介业务的重要突破口。
• 业务集中度：预计未来两融业务集中度将提高，主要依赖于券商的客户基础和资产盘活能力。
• 估值情况：当前券商板块估值处于历史底部区间，行业平均估值为2.3xPB，历史中位数为2.4xPB。

投资建议

• 推荐券商：华泰证券、中信证券、国泰君安。
• 关注券商：中信建投H。
• 行业前景：当前券商板块受益于流动性宽松、政策改善及市场活跃度提升，未来两融业务将带来显著的业绩增长。

风险提示

• 资本市场改革进度低于预期。
• 肺炎疫情对实体经济和金融市场影响超预期。
• 市场波动可能导致业绩和估值双重下滑。
• 融资融券业务本身存在风险。

附录

• 图表目录：包括融资融券余额、业务结构、利率变化、客户资金存款排名、盈利预测等。
• 相关报告：涵盖基金投顾试点、政策利好、再融资新规等。

总结

融资融券业务是资本市场发展的重要组成部分，其结构失衡问题有望通过政策优化和市场机制改革得到改善。随着融券业务规模的提升，信用交易将显著提高市场活跃度和价格发现效率。券商在该业务中将受益，尤其龙头券商具备竞争优势。当前券商估值处于历史低位，未来发展前景广阔，值得重点关注。