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证券行业准入放开及融资融券发展分析总结

核心内容

本报告分析了中国证券行业在准入放开及融资融券业务发展方面的现状与前景，结合日本和台湾的国际经验，预测了行业未来2-3年的增长趋势，并对相关券商进行了投资建议与评级。

主要观点

• 准入放开是金融改革的重要命题：准入放开是当前金融改革的关键组成部分，对证券行业影响显著，尤其体现在经纪业务领域。
• 行业层面影响集中于经纪业务：准入放开导致佣金率显著下降，经纪业务收入占比下降，而大型券商受影响较小。
• 中小券商需通过扩张与并购寻求突破：以SBI控股和Monex为代表的中小券商通过业务多元化与并购扩张成功提升市场份额与盈利水平。
• 融资融券处于成长期：预计在融资融券余额达到万亿之前，该业务仍处于成长阶段，具有较大的发展空间。
• 业绩增长可持续性增强：未来2-3年，券商业绩有望稳定增长，融资融券、投行业务及创新业务是主要增长动力。
• 投资建议：维持领先大市-A的投资评级，推荐中信证券、海通证券、招商证券、广发证券及国金证券。

关键信息

1. 准入放开对行业的影响

• 金融改革三大核心命题：利率、汇率、准入。
• 日本1999年准入放开后，佣金率下降约70%，主要受网络交易兴起和新进中小券商影响。
• 日本主券商（净资本100亿日元以上）收入结构多元化，经纪业务占比约20%。
• 中小券商主要依赖经纪业务，受准入放开冲击较大，出现亏损。

2. 中小券商的突围策略

• SBI控股：通过多元化业务拓展，如资产管理、金融服务及房地产业务，实现盈利增长。
• Monex证券公司：通过收购扩张，转变业务结构，提升杠杆和盈利能力。

3. 融资融券业务分析

• 融资融券余额在达到万亿之前处于成长期，增长潜力较大。
• 与日本、台湾相比，我国融资融券标的扩容空间较大。
• 投资者门槛较低，有利于业务增长。
• 2013年融资融券余额约2100亿元，预计2014年底可超过5000亿元，对券商收入贡献显著。

4. 业绩增长预测

• 2014年预计全行业净利润增长约30%，达580亿元。
• 融资融券利息收入预计增长60%，佣金收入增长约5%。
• 投行业务因IPO开闸预计增长150%。
• 资产管理业务预计增长30%。

5. 投资建议

• 推荐中信证券、海通证券、招商证券、广发证券、国金证券。
• 中信证券与海通证券作为行业龙头，具备明显优势。
• 招商证券、广发证券、国金证券受益于IPO开闸及互联网金融转型。

风险提示

• 资本市场大幅下跌可能对券商业绩造成负面影响。
• 互联网巨头（如BAT）进入证券行业可能对经纪业务造成冲击。

券商估值与评级

总结

准入放开对证券行业的影响主要集中在经纪业务，导致佣金率下降，但大型券商因收入多元化受影响较小。中小券商则需通过业务扩张和并购提升竞争力。融资融券业务在余额达到万亿前仍处于成长期，预计未来增长显著，将对券商盈利产生重要贡献。2014年行业业绩有望增长约30%，投资评级为领先大市-A，推荐关注中信、海通、招商、广发及国金证券。同时需警惕市场大幅下跌及互联网巨头对经纪业务的冲击。