证券Ⅱ行业深度分析_鉴往知来_从海外经验模式看两融发展_32页_2mb

证券Ⅱ行业融资融券发展总结

核心内容

我国融资融券业务自2010年试点以来，经历了三个发展阶段：

1. 初创发展（2010-2015.06）：业务规模迅速扩大，四次标的扩容和转融通制度设立推动了两融业务的初步发展。2014-2015年受牛市影响，两融余额达到历史最高点20795亿元，占A股流通市值的4.37%。

2. 政策调整期（2015.07-2016.02）：受股市波动和监管收紧影响，两融规模大幅收缩，2016年2月余额为8529.68亿元，较2015年6月高点下降58.38%。

3. 规范发展期（2016.03至今）：监管规范细化，政策放宽，两融业务稳中向好。2019年8月两融标的股票数量扩大至1600只，融资融券余额增长至约9263.5亿元，占沪深两市总市值的1.5%-2%。

主要观点

• 国内模式：我国采取集中授信模式，由证券金融公司提供资金和证券。融资利率在7.5%-8.6%，融券年费率在8.35%-10.60%。
• 业务结构不均衡：融资占比长期超过95%，融券仅占1.4%左右，存在结构性失衡。
• 政策支持：两融细则修订、融资券与金融债政策松绑、科创板融券制度创新等，为两融业务发展提供了政策利好。
• 机构投资者发展不足：我国机构投资者占比低，仅37.94%（2018年），而美国为63%（2017年），机构投资者的发展将推动两融业务增长。
• 抵押物流动性差：抵押物再流通机制不完善，限制了融券规模的扩大。
• 未来空间广阔：国内两融业务有望在规模与结构上同步发展，尤其在融券业务方面，未来有较大提升空间。

关键信息

国内融资融券现状

• 两融余额在2019年8月约为9263.5亿元，占沪深两市总市值的1.5%-2%。
• 融券余额从2016年初的23.07亿元增长至2019年8月底的128.68亿元，但占比仍偏低。
• 融资融券合约期限最长不超过6个月，展期次数未明确。

海外经验对比

• 美国模式（分散授信）：

  • 市场化程度高，交易主体和融资渠道多样化。
  • 抵押物可再流通，提升杠杆效应。
  • 两融余额占总市值的2%-3%，融券占比25%-30%。
  • 初期保证金比例为50%，维持保证金比例为25%-30%。

• 日本模式（集中授信）：

  • 由证券金融公司集中授信，政府监管严格。
  • 两融余额占总市值约2%-3%，融券占比25%-30%。
  • 初始保证金比例最低为30%，但需满足最低金额要求。
  • 证券金融公司为市场提供稳定资金来源，但融资渠道逐步拓宽。

国内融资融券发展短板

1. 机构投资者规模小：机构持股比例较低，影响市场稳定性。
2. 融券业务发展缓慢：卖空机制不完善，融券占比低。
3. 抵押物流动性差：券商可融出资券规模受限，杠杆作用有限。

国内两融业务前景

• 政策利好：融资融券细则修订，放宽融资渠道，拓宽券源。
• 市场开放：资本市场对外开放，吸引境外资金。
• 业务结构优化：随着机构投资者发展和融券制度创新，两融业务有望实现结构优化与规模扩大。

投资建议

• 龙头券商受益：中信证券、华泰证券、中金公司及低估值龙头海通证券等，有望在两融业务扩张中受益。
• 盈利机会：两融业务可提升券商杠杆，创造更多盈利机会。
• 关注政策动向：未来政策进一步放宽将推动证券行业整体发展。

风险提示

• 市场风险：经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧。
• 公司风险：经营业绩不达预期、重大风险及违约事件。

相关政策与数据

• 政策改革：2019年8月，沪深交易所修订融资融券细则，取消最低维持担保比例限制，扩大标的证券范围。
• 融资渠道拓宽：短期融资券和金融债政策松绑，提升券商资金规模。
• 机构投资者发展：公募基金参与转融通出借业务，扩大券源。
• 外资进入：A股纳入MSCI指数，提升境外资金参与意愿。

附表数据

• 机构投资者占比：2018年A股机构持股比例为37.94%，远低于美国的63%。
• 融资融券费率：融资利率7.5%-8.6%，融券费率8.35%-10.60%。
• 两融业务收入：占券商总营收6%-14%，未来有望提升。

图表索引（简要）

• 图1-图3：显示两融余额与占比变化。
• 图4-图6：显示融资融券业务的阶段发展。
• 图7-图9：显示2015年-2019年两融业务变化。
• 图10-图11：显示各券商融资利率与融券费率。
• 图12-图14：显示美国融资融券业务结构与模式。
• 图15-图16：显示美国两融余额发展。
• 图17-图20：显示美国分散授信模式特征。
• 图21-图24：显示日本融资融券业务发展。
• 图25-图26：显示日本集中授信模式特征。
• 图27-图34：显示国内外融资融券业务对比。

总结

国内融资融券业务在政策支持与市场开放的推动下，具备较大的发展空间。未来需进一步优化投资者结构，提升融券业务占比，增强抵押物流动性，以实现业务的结构平衡与规模扩张。随着政策放宽与制度创新，证券行业，特别是头部券商，将有望受益于两融业务的持续发展。