20180813-财富证券-万里扬-002434.SZ-业绩改善_反转正在进行_3页_352kb

报告摘要

万里扬（002434）公司点评总结

核心内容

万里扬（002434）是一家专注于汽车及汽车零部件领域的公司，尤其在自动挡变速器和汽车内饰业务方面具有较强竞争力。2018年8月13日发布的报告中，财富证券对其给予“谨慎推荐”评级，合理价格区间为8.3-10.3元。当前股价为9.70元，52周价格区间为7.47-15.29元。

主要观点

1. 业绩表现

2018年上半年：公司实现营业收入21.6亿元，同比下滑19.63%；归属于上市公司股东净利润2.79亿元，同比下降33.8%；扣非后净利润2.45亿元，同比下降29.29%。
现金流改善：经营活动产生的现金流净额为2.62亿元，同比大幅增长55.72%，表明应收账款回收情况有所好转，营收含现量提升至120%。
净利率回调：净利率短暂回调主要由2017Q4营业外收入减少0.95亿元导致，与产品质量和行业竞争力无关。

2. 产品毛利率提升

核心产品毛利率改善：主要变速器产品销售毛利率较2017Q4显著提升，验证了公司业绩触底、下半年有望反转的判断。
细分业务表现：
- 轻卡变速器毛利率提升2.16pct；
- 自动变速器毛利率提升5.15pct；
- 内饰业务毛利率提升4.09pct，恢复至2017Q2水平。

3. 客户增长情况

奇瑞汽车：2018年上半年销量34.3万辆，同比增长8.8%，在行业整体偏弱的情况下实现逆袭。
吉利汽车：上半年销量增长44%，自动挡变速箱CVT25车型远景X3改款预计下半年上市，有望实现单月销量破万，成为公司业绩增长的重要引擎。

4. 内饰业务与应收账款风险

内饰业务尚未恢复：盈利能力未达2016-2017年水平，应收和毛利率均未恢复。
应收账款风险：部分下游客户销量下滑导致应收账款上升，存在重现2017年坏账计提后利润回冲的可能性，需持续关注。

关键信息

投资评级说明

评级：谨慎推荐
合理估值：当前股价对应2018-2019年估值为19倍和17倍，给予2018年底17-21倍PE，合理价格区间为8.3-10.3元。

风险提示

配套车型销量不达预期：可能影响公司业绩表现。
下游客户应收账款提升：存在坏账风险，可能对利润造成压力。

总结

万里扬在2018年上半年业绩出现改善，核心业务毛利率提升，基本符合市场预期。公司作为国内少数具备完整变速箱研发和生产能力的企业，具有较强的行业地位和进口替代潜力。尽管当前部分业务如内饰仍面临盈利恢复的挑战，但自动挡变速器CVT25车型有望成为下半年业绩增长的重要驱动力。公司回购行为也显示出大股东对公司未来发展的信心。总体来看，万里扬在短期面临一定的市场压力，但中长期增长潜力仍值得期待，因此给予“谨慎推荐”评级。