20240722-国盛证券-固定收益点评_降息后_债市如何走_7页_511kb

降息后债市走势分析总结

核心事件

本次央行降息10bps，将公开市场7天逆回购操作利率降至17%，同时下调1年期和5年期LPR至3.35%和3.85%，并将操作调整为固定利率、数量招标。同时释放582亿元资金，并允许MLF参与机构申请减免质押品，以增加可交易债券规模。

降息对债市影响

降息是直接利好债市，标志着政策利率下调，导致资金价格和贷款利率同步下降，推动利率曲线整体下移。短端利率中枢从17%降至17%，短期利率空间扩大，预计1年AAA存单利率可能降至约18%左右，这增加了曲线斜率，为长端利率下行提供空间。目前1年与10年国债利差达73bps，处于历史高位，继续上升有限。
与以往降息（如2022年中和2023年8月）不同，本次降息前市场预期较弱，利率未显著下行，降息后10年国债利率仅小幅下行15bps左右，整体幅度有限，难以再现利多出尽的调整行情。
原因是财政和信贷扩张政策尚未发力，政府债券发行节奏缓慢，信贷需求偏弱，这限制了利率下行空间。

后续走势分析

尽管政策利率下移，打开了各期限利率的下行潜力，但由于监管干预和政策谨慎，利率下行趋势可能不单边，而是伴随波动的缓慢下行。2022和2023年降息后出现的债市顶回落模式未再现。
未来走势取决于财政扩张和信用政策的推进：若财政政策加速发力，利率可能探底回升；反之，则继续缓慢下行。如果信贷需求弱，下行幅度受限。
央行通过借券等措施干预长端利率，表明政策偏好稳定长端，可能会阶段性阻止利率爆发行情。

投资策略建议

保持债基基础仓位不变，采用拉久期加杠杆策略。建议在利率快速下行至前低附近时小幅降低仓位，稍后在政策干预导致利率阶段性调整后加仓。短期内，债市震荡概率高，不宜激进操作；长期看好政策下行情。

风险提示

• 货币政策调整超预期，导致利率波动。
• 外部流动性变化，如美联储政策影响。
• 风险偏好变化，经济预期转变可能抑制债市表现。

本报告基于Wind数据和历史案例分析，仅供参考，不构成投资建议。