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证券研究报告：固定收益报告2024年7月22日

市场风险提示

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降息动态及政策意图

• 央行将7天期逆回购操作利率从180%下调10个基点至170%，同时LPR报价同步下调10BP，验证了货币政策的宽松立场。
• 此次降息显示货币政策宽松窗口被后置，尚未结束，未来仍有降息空间，尤其在“降成本”导向下。
• 逆回购利率调整窗口可能固定在每月20日附近，以强化预期引导。

卖债策略与央行操作

央行的“组合拳”包括降息、MLF存量质押品减免、国债借入等，意图维持收益率曲线向上倾斜。

• MLF存量规模约7万亿元，减免费用或推动市场机构卖出国债，但是否落地尚需观察。
• 央行通过卖债操作限制长端债券收益率过度下行，保持政策利率传导效率。

资金面变化

央行转向“看价不看量”的逆回购操作，资金调控更注重价格走廊。

• 隔夜正逆回购利率构成新利率走廊框架，框定资金价格波动范围。
• 随着银行负债压力回归和监管调整，税期、跨月等时点资金波动可能重新显现，资金中枢或降至1.7%。

债市展望

• 短端资产（如1年NCD）定价合理，降息提升了短期品种性价比，安全边际相对稳固。
• 长端利率债需谨慎，三季度末债市或受“日历效应”影响，过度追高可能导致阶段性止盈。
• 关键位置：10年期利率债关注在2.2%，30年期利率债关注在2.4%。

风险提示

• 政策宽松力度不及预期。

免责条款

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