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提振内需，货币政策先行 —— 2024年7月22日央行降息点评总结

核心内容

2024年7月22日，中国人民银行采取多项货币政策调整措施，包括将7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，下调7天期逆回购利率及LPR利率，并允许符合条件的机构阶段性减免MLF质押品。这些举措旨在优化货币政策传导机制，加强逆周期调节，支持实体经济，同时为提振内需创造有利条件。

主要观点

1. 宏观经济背景：Q2经济动能边际放缓

• GDP表现：2024年第二季度GDP同比增速为4.7%，低于市场预期的5.1%，也较第一季度下降0.6个百分点。
• 经济结构：
  • 出口：表现较好，增速持续上升，为经济提供一定支撑。
  • 房地产投资：仍处于较大跌幅，改善有限。
  • 制造业投资与工业增加值：因基数效应，增速有所放缓，但总体保持平稳。
  • 消费：持续走弱，显示居民消费意愿尚未完全恢复。
  • 基建投资：增速放缓，主要因财政扩张力度不及预期。

2. 降息目的：提振内需，稳定市场预期

• 政策意图：本次降息是为了加快培育完整内需体系，响应三中全会提出的政策部署，配合财政和产业政策，形成政策合力。
• 政策协同：通过货币、财政、产业等多方面政策协同，优化资源配置，推动经济内生增长。

3. 人民币汇率影响：短期承压

• 汇率压力：当前经济动能放缓，十年期国债收益率处于低位，叠加美联储高利率环境，人民币对美元相对弱势。
• 政策选择：央行选择降息以稳内需，短期内可能对人民币汇率形成压力，但上半年出口超预期为汇率提供一定支撑。

4. 利率机制改革：逆回购操作方式调整

• 操作方式：将7天期逆回购操作由“价格招标”改为“固定利率、数量招标”，增强政策利率的权威性和可预期性。
• 政策信号：此举表明央行正逐步将短期操作利率作为主要政策利率，与LPR挂钩的改革方向进一步明确。

5. 政策节奏：货币政策先行，财政与产业政策跟进

• 政策窗口：央行率先放松流动性，为后续财政与产业政策的发力创造条件。
• 经济预期：预计三季度经济动能将有所回升，政策组合拳有助于稳定市场信心。

6. 市场影响：DDM三因子改善，布局机会显现

• DDM模型因子：
  • 风险偏好：三中全会积极定调，市场情绪有望改善。
  • 流动性：美联储降息预期增强，人民币汇率压力缓解，流动性有望改善。
  • 盈利预期：上市公司中报盈利增速基本持平，业绩底部已明确。
• 市场表现：降息后，大盘仍处于磨底区间，成长风格短期占优，但价值风格在中长期更具潜力。

关键信息

• 利率调整：
  • 7天期逆回购利率下调至1.7%。
  • 1年期和5年期LPR均下调10个基点，分别为3.35%和3.85%。
• MLF质押品减免：支持中长期债券市场流动性，缓解债市供求压力。
• 政策信号：央行明确以短期操作利率作为主要政策利率，推动LPR与逆回购利率挂钩。
• 市场预期：降息释放积极信号，有助于市场风险偏好提升，推动A股市场流动性改善。
• 投资评级：
  • 公司：买入（涨幅>10%）、持有（-10%~10%）、卖出（跌幅>10%）。
  • 行业：增持（增长高于沪深300）、中性（增长持平）、减持（增长低于沪深300）。

政策背景与未来展望

• 政策背景：三中全会明确提出“加快培育完整内需体系”，推动政策协同发力。
• 未来展望：随着货币政策先行，预计财政与产业政策将逐步跟进，推动三季度经济动能回升。

风险提示

• 宏观政策落地不及预期。
• 房地产行业恢复弱于预期。

研究团队介绍

• 宏观团队：立足国内，放眼国际，研究宏观经济与政策，指导大类资产配置。
• 策略团队：基于大类资产配置进行A股策略研究，输出买方视角的分析观点。

联系方式

• 分析师：符旸、刘庆东、庞晨、王警仪。
• 销售团队：李裕淇、李友琳、曾佳辉。

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