20150813-招商证券-吉艾科技-300309.SZ-公司深度报告_并购_定增打开成长空间_19页_1mb

吉艾科技（300309.SZ）投资分析总结

核心内容

吉艾科技是一家专注于石油测井仪器及服务的公司，其业务涵盖测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务，以及测井工程服务。公司目前正通过并购和定增逐步向综合油气服务商和运营商转型，目标估值为20-25元，当前股价为14.9元，市场对其未来成长性持乐观态度，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业务结构：公司传统业务集中在测井仪器及服务，但市场拓展缓慢，主要受制于竞争对手强大和自身市场能力有限。
• 战略转型：公司计划通过并购和投资，逐步构建三大核心能力：石油装备研发制造、油服高价值环节服务、油田整体开发能力，实现从设备制造到油田服务的一体化战略。
• 并购进展：2015年公司成功收购安埔胜利，进军钻井领域；同时计划定增募资10亿元用于建设塔吉克斯坦丹格拉炼油厂，打开新的成长空间。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.51元和0.69元，对应PE分别为40倍、29倍和21倍，显示出良好的成长潜力。
• 风险提示：新产品LWD市场推广可能慢于预期，丹格拉项目进展也可能受阻。

关键信息

测井仪器及服务板块

• 市场地位：公司产品覆盖主流测井需求，尤其在小井眼测井和过钻头测井领域具有优势。
• 发展趋势：测井服务受油价影响较大，但测井仪器需求相对稳定，尤其是LWD测井仪器，被视为未来测井技术的重要方向。
• 技术优势：公司持续进行技术创新，已具备LWD测井仪器的商业化条件，预计2015年完成实井测试并投入生产。
• 财务表现：测井仪器业务预计保持10%的年均增长，测井服务业务在2015年可能有30%的下滑，但毛利率稳定。

收购与扩张

• 安埔胜利收购：公司以8亿元现金收购安埔胜利，其具备9支钻井队和9台钻机，承诺15-17年净利润分别不低于9443.55万元、10860.09万元和11946.09万元。
• 丹格拉炼油厂：预计2016年三季度一期达产，年产能50万吨，2017年底二期达产，年产能120万吨，产品包括汽油、柴油和沥青，盈利预期良好。
• 市场潜力：丹格拉炼油厂可以辐射阿富汗、塔吉克斯坦及周边国家，由于当地油品依赖进口，具有较高的市场容量和盈利空间。

战略布局

• 三大板块：公司正逐步构建石油装备研发制造、油服高价值环节服务、油田整体开发能力三大核心板块。
• 国际化拓展：公司已与多个海外市场建立联系，未来可能在海外拓展多种业务合作。
• 国内业务：公司已拥有40支油服队伍，业务涵盖测井、定向井等，未来将受益于国内油气勘探开发的稳定增长。

财务与估值

• 财务数据：2015年预计主营收入666亿元，净利润194亿元，同比增长162%和127%。公司资产负债率较低，偿债能力强。
• 估值指标：当前PE为40.5，PB为4.7，预计未来PE将逐步下降，PB也有望提升。
• 投资建议：基于公司未来增长潜力和当前估值水平，维持“强烈推荐-A”评级。

总结

吉艾科技通过并购和定增打开成长空间，其测井仪器业务具备技术优势和增长潜力，而丹格拉炼油厂项目则有望成为公司新的利润增长点。尽管测井服务受油价波动影响较大，但公司通过产品结构优化和技术升级，仍有望实现盈利稳定增长。公司未来发展方向明确，战略清晰，具备较强的执行力和市场拓展能力，预计在2015-2017年间，业绩将持续增长，投资价值显著。