20170929-华创证券-澄天伟业-300689.SZ-智能卡制造领先企业_业绩稳定增长_33页_1mb

澄天伟业深度研究报告总结

核心内容概览

澄天伟业（股票代码：300689.SZ）是一家集智能卡研发、生产、销售及服务于一体的高新技术企业，产品涵盖电信卡、金融支付卡、金融社保卡、ID卡等，下游市场覆盖社会公共事业、金融支付、电信通讯、社保医疗、交通运输等多个领域。公司具备多项专利、软件著作权及行业资质认证，已通过ISO9001、ISO14001、ISO18001等质量管理体系认证，处于行业领先地位。

主要观点

• 业绩稳步增长：公司营业收入从2013年的1.94亿元增长至2016年的2.64亿元，复合增速为10.82%；净利润从0.20亿元增长至0.43亿元，复合增速为29.07%。净利润增速高于营收增速，显示公司盈利能力增强。
• 毛利率上升：公司主营业务毛利率维持在23%以上，并呈上升趋势。电信卡是主要毛利来源，占毛利总额的61.16%-71.13%。公司通过产业链延伸、美元升值、自动化生产等方式提升了毛利率。
• 规模与客户优势：公司产能规模居于行业前列，2016年智能卡卡基产销量均超过10亿张，累计产量超100亿张。客户集中度高，主要客户包括金雅拓、捷德等国际知名企业，客户关系稳定。
• 员工间接持股：通过员工间接持股机制，公司强化了管理优势，提升了员工的积极性与创造力，有利于公司持续发展。
• 募投项目布局：公司计划投资4,800万张金融智能卡及个人化建设项目、智能卡产线技改、研发中心建设及补充流动资金，以提升生产能力、技术水平和市场竞争力。

关键信息

财务数据概览

市场表现

• 全球智能卡市场稳步增长，亚太地区增速最快，预计2014-2020年年复合增长率达10.10%。
• 电信卡市场受LTE网络迁移和手机用户增长推动，未来增长潜力大。
• 金融IC卡市场需求旺盛，受益于EMV迁移政策，未来增长空间广阔。

营销与客户结构

• 公司客户集中度较高，主要客户为金雅拓、捷德、莫弗、欧贝特等国际智能卡供应企业。
• 海外收入占比逐年上升，2016年海外收入占营收总额的40.53%，成为重要增长点。

营运能力

• 公司采用以销定产模式，存货周转率高，存货周转天数短，库存管理高效。
• 应收账款周转率较低，但一年以内应收账款占比高，质量较好，坏账风险低。

现金流状况

• 经营活动现金流净额持续上升，显示公司收现能力强，净利润质量高。
• 投资活动现金流净额总体为负，表明公司正在加大投资以扩大产能和提升技术。
• 筹资活动现金流净额较小，主要依赖银行借款和股东投入，符合稳健发展战略。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年营收分别为2.90亿元、3.25亿元、3.69亿元，净利润分别为0.59亿元、0.82亿元、1.08亿元。
• 估值：对应PE分别为62X、45X、34X，公司成长性良好，给予“推荐”投资评级。
• 风险提示：
  • 市场集中度高，客户依赖风险。
  • 移动支付可能对智能卡市场造成替代风险。
  • 行业特许资格风险，可能影响业务拓展。

总结

澄天伟业凭借其在智能卡制造领域的领先地位，持续受益于全球及亚太地区智能卡市场的快速增长。公司具备较强的规模优势、客户关系及管理能力，通过产业链延伸和自动化生产提升了毛利率和盈利能力。员工间接持股强化了管理优势，募投项目有助于提升技术实力和市场竞争力。尽管存在市场集中度、移动支付替代及行业资质等风险，但公司具备良好的财务表现和增长潜力，值得投资者关注。