20220420-西部证券-疫后复苏系列报告之二_疫情冲击_安全库存与隐性通胀_15页_707kb

疫情冲击，安全库存与隐性通胀

核心内容

本报告分析了新冠疫情对企业和家庭部门补库行为的影响，以及由此引发的隐性通胀现象。与2020年疫情相比，本轮疫情对家庭部门的影响更加显著，居民储蓄率虽有所下降，但预防性需求从储蓄转向必需品储备，安全库存显著提升，导致消费品零售总额短期上升。同时，供应链问题从企业向家庭部门扩散，运输成本和运力不足加剧了生活必需品价格的上涨。

主要观点

1. 安全库存与不确定性
   安全库存是应对供给和需求不确定性的措施，包括数量不确定性和时间不确定性。疫情冲击下，企业和家庭部门均提高安全库存以应对不确定性带来的风险。

2. 家庭部门预防性需求转变
   与2020年疫情初期的预防性储蓄不同，2022年疫情下家庭部门更倾向于储备生活必需品。由于疫情封控导致收货时间延长，居民开始主动增加食品类等必需品库存。

3. 供应链问题由企业扩散至家庭
   疫情导致全球供应链中断，企业提升安全库存，同时运力不足和油价上涨也影响了家庭部门的补货行为，使得家庭在购买生活必需品时面临价格上升和供应紧张的问题。

4. 隐性通胀显现
   在供需失衡情况下，生活必需品价格出现明显上涨，部分渠道通过限购、捆绑销售等方式变相提价，形成被动消费降级。

5. 家庭安全库存提升对消费的影响
   家庭安全库存增加短期内提升了消费品零售总额，以上海为例，疫情封控期间食品类零售额边际增加约254亿元，约占2021年该市消费零售总额的6.6%。

关键信息

• 安全库存提升：家庭部门安全库存从1天提升至3天，总库存提升至6天，新增库存量为5天。
• 价格涨幅：蔬菜等生活必需品价格较疫情前平均上涨约50.75%，部分渠道价格涨幅甚至高达100%。
• 零售总额影响：上海市食品类零售额在疫情封控期间预计增加254亿元，占全年社会零售总额的1.3%。
• 供应链冲击：疫情导致运力不足、运费上涨和油价创历史新高，进一步推高了消费品价格。
• 企业库存变化：疫情冲击下企业库存周期被拉长，库存水平明显上升，PPI与工业企业产成品存货增速高度相关。

附录：图表与数据

• 图1：不确定性提高将导致安全库存增加
• 图2：疫情冲击导致家庭部门预防性储蓄上升
• 图3：近期微信指数“冰箱”“冰柜”持续上升
• 图4：上海冰箱、冰柜线下销量及同比增速（周度）
• 图5：广州冰箱、冰柜线下销量及同比增速（周度）
• 图6：中国和美国过去20余年企业整体库存水平逐步下降
• 图7：疫情扰动导致企业提升安全库存（%）
• 图8：PPI与工业企业产成品存货同比增速高度相关（%）
• 图9：重点疫区货运运力下滑至春节期间水平
• 图10：柴油、汽油最高零售指导价创历史新高
• 图11：疫情爆发后家庭部门必需品的安全库存提升
• 图12：不同渠道蔬菜、蛋肉套餐价格情况
• 图13：3月食品价格拉动CPI指数回升
• 图14：3月CPI食品细分项中，鲜菜、蛋类涨幅明显
• 图15：油价与农产品批发价格高度相关
• 图16：疫情冲击对上海市消费品零售额：吃的商品的影响预测（单位：亿元）

风险提示

• 疫情控制超预期
• 经济修复不及预期
• 油价超预期下跌

联系方式

• 分析师：易斌，联系方式：15821350001，邮箱：yibin@research.xbmail.com.cn
• 联系人：方展、慈薇薇
• 电话：021-38584209
• 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层、北京市西城区月坛南街59号新华大厦303、深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C

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