20171128-招商证券-冠福股份-002102.SZ-维生素E行业景气持续_公司先进工艺核心竞争力显著_4页_751kb
报告摘要
冠福股份（002102.SZ）投资分析总结
核心内容
冠福股份（002102.SZ）是一家已完成战略转型的公司，目前主要业务包括维生素E生产及塑料电商领域。公司于2017年3月开始销售维生素E产品，其先进的生产工艺和成本控制能力使其在行业中具备显著竞争优势。当前股价为4.96元，公司正处于维生素E行业景气周期中，具备较大的业绩增长潜力。
主要观点
1. 战略转型完成，维生素E业务成为业绩增长点
- 公司于2014年完成对能特科技（维生素E）100%股权的收购，并剥离了传统家用品业务。
- 2016年进一步收购塑米信息，正式进军“垂直电商平台、产业互联网+”领域。
- 能特科技的维生素E项目达产情况良好，质量稳定，工艺技术全球领先，具备显著的成本优势。
2. 行业景气度上升，供给端波动推动价格上涨
- 2017年11月，BASF宣布其维生素E德国工厂停产数周，短期内难以恢复。
- 全球维生素E供应能力约为10万吨，而年消费量仅8万吨，供需偏紧导致价格上涨。
- 欧洲维生素E价格已涨至19-23欧元/千克，国内市场价格在110-120元/千克，较11月初上涨明显。
3. 先进生产工艺与稳定原料供应保障竞争力
- 公司采用对二甲苯为原料生产三甲基氢醌，成本显著低于行业平均水平。
- 自主研发的法尼烯法合成异植物醇工艺，缩短了合成路线，降低了固定资产投资，同时更环保清洁。
- 与美国Amyris公司深度合作，获得法尼烯产品的独家使用权，并锁定价格上限，确保原料供应稳定。
4. 投资评级与财务预测
- 给予“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司当前处于行业景气上行阶段，业绩弹性较大。
- 预计2017-2019年净利润分别为2.39亿元、14.22亿元、18.75亿元，除权后每股收益分别为0.09元、0.54元、0.71元。
- 相应市盈率分别为55倍、9.2倍、7.0倍，显示未来盈利增长预期较高。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2017年（E） | 2018年（E） | 2019年（E） |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 8.591 | 12.439 | 15.678 |
| 净利润（亿元） | 2.37 | 14.08 | 18.56 |
| 每股收益（元） | 0.09 | 0.54 | 0.71 |
| 股东权益（亿元） | 4789 | 6163 | 7611 |
| 资产负债率 | 75.5% | 75.2% | 73.8% |
业务与市场表现
- 维生素E产能：公司具备2万吨维生素E（油）产能，是国内主要生产商之一。
- 行业地位：维生素E行业集中度高，公司具备技术与成本优势，有望在景气周期中受益。
- 价格趋势：维生素E价格持续上涨，预计短期内仍将维持高位。
风险提示
- 项目未能如期投产的风险。
- 客户需求低于预期的风险。
结构分析
资产负债表
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产（亿元） | 1510 | 1976 | 14404 | 19546 | 23604 |
| 非流动资产（亿元） | 3362 | 5144 | 5252 | 5351 | 5442 |
| 负债合计（亿元） | 1963 | 2533 | 14833 | 18714 | 21434 |
| 股本（万股） | 729 | 2531 | 2634 | 2634 | 2634 |
现金流量表
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（亿元） | 68 | 16 | -6243 | -1281 | -394 |
| 投资活动现金流（亿元） | -648 | 356 | -200 | -200 | -200 |
| 筹资活动现金流（亿元） | 636 | -107 | 6431 | 1696 | -125 |
| 现金净增加额（亿元） | 56 | 264 | -12 | 215 | -719 |
主要财务比率
| 比率 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -30% | -33% | 868% | 45% | 26% |
| 净利润增长率 | 3296% | 27% | -3% | 494% | 32% |
| 毛利率 | 24.6% | 32.4% | 7.8% | 17.7% | 18.2% |
| 净利率 | 14.7% | 27.7% | 2.8% | 11.4% | 12.0% |
| ROE（TTM） | 6.7% | 5.4% | 5.0% | 23.1% | 24.6% |
| ROIC | 3.6% | 4.0% | 2.9% | 10.5% | 12.0% |
| 流动比率 | 1.6 | 1.4 | 1.0 | 1.1 | 1.2 |
| 速动比率 | 1.5 | 1.2 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| PE | 18.7 | 51.2 | 54.6 | 9.2 | 7.0 |
| PB | 1.3 | 2.8 | 2.7 | 2.1 | 1.7 |
投资评级定义
- 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
- 短期评级：以报告日起6个月内公司股价相对沪深300指数的表现为标准。
- 长期评级：以公司长期竞争力与行业平均水平对比。
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司保留追究法律责任的权利。
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