20170823-安信证券-冠福股份-002102.SZ-具备成本优势_创新工艺VE值得关注_13页_924kb

冠福股份 (002102.SZ) 总结

核心内容

冠福股份（002102.SZ）是一家通过并购实现战略转型的公司，从传统家用品制造转向医药制造业，并在2016年进一步收购塑米信息，拓展电商领域。公司目前以医药大健康为核心业务，致力于打造医药制造产业链的研发、生产、供应链电商平台生态体系。

主要观点

1. 技术与工艺研发能力强，具备发展后劲

• 子公司能特科技拥有强大的研发能力，由国家“千人计划”入选者蔡东伟博士领导，具备全球领先的化学反应工艺。
• 医药中间体业务毛利率较高，2016年达到 $50.17%$，处于行业较高水平。
• 通过创新工艺，公司降低了生产成本，提高了产品的盈利能力与市场竞争力。

2. 创新工艺带来VE项目成本与原料优势

• 公司采用新的合成路线，以对二甲苯为原料生产VE关键中间体三甲基氢醌，打破了国内间甲酚、三甲基氢醌被寡头企业控制的局面。
• VE项目产能为2万吨，约占全球产能的 $17%$，在行业低迷时期仍具备成本优势。
• 当前VE价格处于成本线附近，价格反弹将带来显著的利润弹性，按2万吨产能测算，VE价格每上涨10元/kg，公司年化利润将增加约1.28亿元。

3. 布局垂直电商，拓展销售网络

• 子公司塑米信息是塑料行业影响力最大的供应链电商平台之一，通过线上采购、金融、线下仓储物流等服务，拓展了公司的销售网络。
• 塑米信息未来三年的业绩承诺分别为1.5亿元、2.25亿元、3亿元，为公司提供新的利润增长点。

4. 优化产业布局，聚焦医药产业链

• 公司剥离传统主业，集中发展医药大健康业务，并通过并购与投资推动产业链整合。
• 未来将逐步退出非医药产业链业务，专注于医药制造生态体系建设。
• 公司设立股权基金，用于并购整合，拓展大健康、生物医药、新材料等领域。

关键信息

财务数据

估值数据

投资建议

• 首次给予增持-A的投资评级，12个月目标价为4.9元。
• 预计2017-2019年EPS分别为0.08、0.13、0.18元。
• 风险提示包括VE下游需求放缓、塑米城业绩不及预期等。

产业布局与战略

公司通过并购与剥离，实现了从传统制造向医药制造的转型，并在电商领域进行布局，形成“研发生产（能特科技）”、“供应链电商（塑米信息）”、“资本运作（母公司）”三大体系。未来将继续推进医药产业链生态体系建设，同时逐步退出非医药相关业务。

总结

冠福股份通过技术与工艺创新，提高了医药中间体的毛利率，降低了VE生产成本，增强了行业竞争力。同时，通过并购塑米信息，拓展了销售网络，为公司带来新的利润增长点。公司未来将专注于医药大健康业务，打造医药产业链生态体系，提升整体盈利能力与市场影响力。