维生素E行业_双重因素推动价格上涨_信心比黄金珍贵_20页_2mb

维生素E行业分析总结

核心内容

维生素E是维生素行业中使用量最大的品种，具有重要的生理功能和广泛的下游应用，包括饲料、医药及化妆品、食品饮料等领域。2018年中国维生素产量占全球77%，其中维生素E占全球产量的80%，表明中国在该行业占据主导地位。

主要观点

• 供给端集中化：DSM拟收购能特科技VE产能，将控制全球35%的产能，进一步推动行业格局集中。收购后，益曼特工厂预计停产半年以上，影响全球14%的产能供应。
• 间甲酚供应紧张：间甲酚作为合成维生素E主环三甲基氢醌的关键原料，其生产成本高且无替代品。近期国内厂家开工率下降，国际供应商朗盛转产薄荷醇，导致间甲酚价格上涨至25元/kg，推动维生素E价格上涨。
• 工艺路线突破：新和成采用异氟尔酮氧化法，打破对高价间甲酚的依赖，实现三甲基氢醌成本控制和原料供应稳定性；能特科技采用对二甲苯法，解决传统工艺的污染问题，降低生产成本，提高产能。
• 行业前景乐观：尽管国内饲料行业受非洲猪瘟影响，但全球饲料消费仍保持1.8%的正向增长，需求端信心对价格具有重要推动作用。维生素E价格近期已上涨至60元/kg，预计未来可能达到100元/kg。
• 投资建议：基于供给端集中和需求端乐观，给予维生素E行业“优异”评级，建议关注新和成（002001.SZ）和浙江医药（600216.SH）两家具备较大VE产能的企业，预计将受益于价格上涨。

关键信息

产能与企业布局

• DSM：全球维生素巨头，拥有2.5万吨VE油产能（实际2.2万吨），拟收购能特科技VE产能，控制全球35%的产能。
• 新和成：拥有2.3万吨VE油产能，其中3000吨用于人用及医药领域，其余用于制粉，折算成VE 50%对应4.6万吨产能。
• 浙江医药：拥有2万吨VE油产能，其中1/3用于油外卖，2/3用于制粉外卖，折算成VE 50%对应4万吨产能。
• 北沙：拥有7000吨VE油产能，近年提高中间体自给率。
• 巴斯夫：拥有2万吨VE油产能，采用二乙基酮法，工艺成本高。

原料供应与工艺

• 间甲酚：作为合成三甲基氢醌的重要原料，其得率低、成本高，近期价格涨至25元/kg，推动维生素E价格上涨。
• 对二甲苯法：能特科技采用该工艺，原料便宜、污染小，显著降低生产成本。
• 异氟尔酮法：新和成采用该新工艺，原料为丙酮，工艺简单、环保，实现高效生产。
• 异植物醇：作为维生素E的另一关键中间体，主要通过假紫罗兰酮工艺和芳樟醇工艺合成，其中芳樟醇工艺为目前主流。

饲料需求与市场趋势

• 全球饲料产量：2018年达到11.03亿吨，中国占全球17%，饲料厂数量占全球59%。
• 中国饲料消费：受非洲猪瘟影响，猪饲料略有下降，蛋禽饲料和肉禽饲料增长明显，水产饲料和反刍饲料亦有较快增长。
• 祖代鸡更新：2018年祖代鸡更新量重回90万套，带动禽类饲料需求增长。

价格走势与投资逻辑

• 维生素E价格：2018年价格稳定，2016年因环保事件价格上涨，2017年因BASF工厂大火再次上涨，近期因供给端变化和间甲酚紧缺，价格有望突破100元/kg。
• 行业信心：在需求端相对乐观、供给端集中化趋势下，行业信心成为推动价格上涨的重要因素。

风险提示

• 需求大幅下滑；
• 工艺安全事故；
• 主要原料短缺。

投资建议

• 关注企业：新和成（002001.SZ）和浙江医药（600216.SH）将受益于维生素E价格上涨；
• 评级：行业首次覆盖给予“优异”评级；
• 预期：维生素E价格有望进一步上涨，行业前景乐观。