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石头科技（688169.SH）Q4收入超预期、业绩略低于预期，净利率拐点已至

核心内容概览

• 业绩表现：2021年公司实现营收58.37亿元，同比增长29%；归母净利润14.02亿元，同比增长2%。其中，2021Q4营收20.10亿元，同比增长30%；归母净利润3.86亿元，同比下降18%。
• 净利率变化：2021Q4净利率为19.2%，同比下降11.1个百分点，主要受营销费用增加及原材料价格上涨影响。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为净利率将在2022Q1迎来拐点，全年有望稳定在20%以上。
• 市场表现：公司内销和外销均呈现积极态势，尤其在2022年，内销持续高增长，外销在新品带动下逐季度改善。

主要观点

内销持续高增长

• 市场趋势：2022年自清洁产品需求旺盛，价格带拓宽，行业有望实现量价齐升。
• 数据支持：石头阿里渠道2022年以来累计GMV增长104%，销额市占率达16.0%；线上销额市占率达19.9%，同比提升8.8个百分点。
• 产品驱动：自清洁产品G10价格高于T7S系列，且占比持续提升，预计2022年内销将持续超预期增长。

外销逐季度改善

• 市场复苏：2022年2月石头美亚渠道销额同比增长2.7%，较1月增长明显。
• 新品带动：CES展推出的S7MaxV系列定位高端，配合海外性价比款Q7Max+及洗地机Dyad，丰富产品序列，提升市场份额。
• 行业趋势：Shark将推出中高端LDS产品，配合中国品牌共同发力，海外扫地机市场中高端LDS产品有望热销。

减持计划与市场预期

• 减持公告：公司发布股东及董监高减持计划，涉及8名股东，拟减持不超过总股本的10.75%。
• 减持周期：减持周期拉长，公告频次降低，有利于更好管控市场预期。
• 历史减持：2021年三次减持计划中，实际减持比例分别为81%、18%、0%，表明减持节奏受控。

关键信息

• 财务预测：预计2021-2023年归母净利润分别为14.0/17.8/23.8亿元，EPS分别为21.0/26.7/35.7元。
• 估值指标：当前股价对应PE为32.0/25.2/18.8倍，PE逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格持续上升、海外销售不达预期。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：2022年预计自有品牌收入增速快于2021年，内销持续高增长，外销在2022Q2-Q4迎来低基数和新品上市，有望逐季度改善。
• 净利率预测：预计2022Q1净利率将出现拐点，全年有望维持在20%以上。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其在自清洁产品和海外中高端市场。

财务摘要

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格持续上升
• 海外销售不达预期

图表目录

• 图1：石头阿里渠道2022年以来GMV延续高增长
• 图2：石头美亚渠道2022年2月以来GMV增速环比1月明显改善

总结

石头科技在2021年Q4收入超预期，但归母净利润略低于预期，主要受净利率拖累。2022年，公司内销持续高增长，外销在新品带动下逐季度改善，净利率有望在Q1迎来拐点。公司发布减持计划，减持周期拉长，有助于管控市场预期。整体来看，公司基本面稳健，具备长期增长潜力，维持“买入”评级。