20220225-天风证券-石头科技-688169.SH-单季度营收增速恢复_加大销售研发费用投入_3页_748kb

报告摘要

石头科技于2021年发布业绩快报，全年营收达到58.4亿元，同比增长28.8%；归母净利润为14亿元，同比增长2.4%。其中，21Q4营收20.1亿元，同比增长29.6%，但归母净利润3.86亿元，同比下降17.8%。整体来看，公司营收符合预期，但利润略低于预期。

自有品牌表现强劲：21Q4，自有品牌营收增速接近40%，显示出公司在自有品牌的市场竞争力增强。同时，小米品牌营收同比下滑，表明公司正在逐步减少对小米品牌的依赖。
国内销售增长显著：公司在国内市场推出G10产品后，销售情况良好，国内营收增速超过100%。奥维数据显示，21年石头扫地机销额同比增长63%，销量增长34%，均价提升21.7%；清洁电器销额增长74.8%，销量增长43.2%，均价提升22.1%。市占率也有所提升，扫地机和清洁电器市占率分别为13.9%和6.2%。
海外收入增长：Q4海外收入实现双位数增长，表明公司海外业务持续向好。
费用投入增加：公司加大了销售和研发费用的投入，导致利润端有所承压。销售费用率上升约0.3pcts，研发费用率增加约1.4pcts。同时，所得税率上升至15%，高于去年的6.27%，主要由于去年四季度集中使用研发费用抵扣所致。
新品发布与市场拓展：公司已在CES展上推出高端S7MaxV和中端性价比Q7Max系列，预计22Q2将陆续上市开售。U10洗地机已在海外销售，预计将进一步丰富产品结构，提升市场竞争力。
投资建议：基于公司业绩快报，我们适当上调了销售费用率，预计21-23年净利润分别为14、17、21亿元。当前股价对应动态估值为32x、26x、21x，维持“增持”评级。

财务数据和估值	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	4,204.90	4,530.44	5,836.86	7,653.18	9,595.44
净利润	782.86	1,369.41	1,402.28	1,727.82	2,148.90
毛利率	36.12%	51.32%	49.37%	50.46%	50.56%
净利率	18.62%	30.23%	24.02%	22.58%	22.40%
ROE	52.73%	19.25%	16.54%	17.28%	18.02%
EV/EBITDA	0.00	34.02	22.14	16.38	13.48

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
A股总股本（百万股）	50.00	66.67	66.81	66.81	66.81
A股总市值（百万元）	1,963.42	7,847.93	9,289.30	10,853.31	13,163.54

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	755.47	1,518.21	1,852.29	1,735.40	1,320.43
投资活动现金流	-513.65	-5,543.49	3,554.77	93.96	-26.12
筹资活动现金流	-20.13	4,234.39	-17.33	-203.79	-217.49
现金净增加额	221.70	209.11	5,389.74	1,625.57	1,076.82

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	37.81%	7.74%	28.84%	31.12%	25.38%
营业利润增长率	142.16%	68.28%	4.56%	24.91%	24.37%
归属于母公司净利润增长率	154.52%	74.92%	2.40%	23.21%	24.37%
毛利率	36.12%	51.32%	49.37%	50.46%	50.56%
净利率	18.62%	30.23%	24.02%	22.58%	22.40%
ROE	52.73%	19.25%	16.54%	17.28%	18.02%
资产负债率	24.38%	9.35%	8.71%	7.86%	9.39%
流动比率	3.82	8.40	10.73	11.82	9.83
速动比率	3.20	7.87	10.33	11.09	9.26