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片仔癀（600436）2020年度报告及2021年一季报点评总结

核心内容

片仔癀（600436）在2020年及2021年第一季度表现出稳健的业绩增长。公司全年实现营业收入65.11亿元（同比增长13.78%），归母净利润16.72亿元（同比增长21.62%），扣非归母净利润15.89亿元（同比增长17.31%）。2021年第一季度营业收入为20.02亿元（同比增长16.76%），归母净利润为5.65亿元（同比增长20.84%），扣非归母净利润为5.60亿元（同比增长21.02%），整体业绩符合市场预期。

主要观点

• 主业稳定增长：片仔癀系列在2020年实现营收25.39亿元（同比增长16.44%），在2021年第一季度实现营收9.20亿元（同比增长20.55%），显示其核心产品具有持续增长能力。
• 毛利率稳定：2020年毛利率为45.2%，2021年预计为46.5%，尽管2020年初毛利率略有下降，但整体保持稳定。
• 安宫牛黄丸表现亮眼：自2020年9月上市以来，安宫牛黄丸通过新增体验馆销售渠道，预计在4个月内实现营收约2000-3000万元，净利润超过1000万元，净利润率超过40%。2021年全年销售额有望突破1亿元（仅考虑原有销售渠道）。
• 日化业务高增长：2020年日化业务实现营收9.01亿元（同比增长42.49%），但在2021年第一季度有所放缓，实现营收2.19亿元（同比下降2.66%）。
• 区域增长差异显著：华北地区表现尤为突出，2020年及2021年第一季度同比增速分别为27.19%和79.03%，远高于公司平均水平，主要由于该区域渗透率较低，市场潜力较大。
• 原材料保障充足：截至2020年末，公司麝香库存约3500-4000kg，牛黄库存约2000-2500kg，库存水平合理充裕。麝香账面价值/片仔癀营收指标为28%，较2001年提升15个百分点，显示原材料供应保障程度显著提升。
• 盈利预测与估值上调：公司预计2021-2023年每股收益分别为3.31元、3.99元、4.67元。采用DCF法估值，目标价上调至363元，维持“推荐”评级。

关键信息

• 业绩表现：2020年营收增长13.78%，归母净利润增长21.62%，扣非归母净利润增长17.31%；2021Q1营收增长16.76%，归母净利润增长20.84%，扣非归母净利润增长21.02%。
• 毛利率变化：2020年毛利率为45.2%，2021年预计为46.5%。
• 净利润率：2020年净利率为25.9%，预计2021年为26.7%，2022年为27.6%，2023年为27.9%。
• ROE与ROIC：2020年ROE为20.2%，预计2021-2023年分别为21.2%、21.3%、20.9%；ROIC分别为22.9%、24.1%、24.2%、23.8%。
• 财务指标：2020年资产负债率为19.2%，预计2021-2023年将逐步下降至16.2%。流动比率与速动比率均保持较高水平，显示良好的偿债能力。
• 估值指标：2020年市盈率124倍，市净率26倍；预计2021-2023年市盈率将降至104倍、86倍、74倍，市净率降至23倍、19倍、16倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，目标价为363元，当前价为344.81元。

风险提示

• 核心产品渗透率提升不达预期；
• 原材料价格大幅上涨。

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 公司核心产品和安宫牛黄丸具有较强市场竞争力，日化业务增长迅速；
• 原材料库存充足，保障程度高，未来三年业绩增长可持续；
• 市场表现良好，估值合理，建议投资者关注。

团队信息

• 组长、首席研究员：高岳
• 首席研究员：郑辰
• 高级研究员：刘浩、刘宇腾、李婵娟、张泉
• 研究员：支君
• 助理研究员：黄致君

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