20231031-华创证券-芒果超媒-300413.SZ-2023年三季报点评_收入端略承压_复苏趋势持续中_重点关注24年度招商会_5页_790kb

芒果超媒三季报分析与评级：推荐（维持），目标价40元

核心摘要

• 2023年Q3实现收入351亿元（同比-5%），归母净利润51亿元（同比+56%），略低于此前营收预期。
• 收入端承压主要来自广告业务（同比-13%），而美团卡、88VIP等渠道合作推动会员延续平稳增长。
• 利润增长得益于非经常性收益（理财+政府补助），扣非表现相对稳健。
• 管理层强调广告或将于2024年复苏，并期待剧集（会员订阅）驱动收入增长。

关键分项

收入表现

• Q3营收预期略低于预期，预计广告收入仍难转正、增速较上季收窄但未改善。
• 会员收入Q3同比约6%，渠道拓展（移动芒果卡、88VIP）预计将稳增用户量。
• 运营商收入稳健增长(10%-15%)。

利润强项

• 净利润同比增长56%，超出预期；毛利率提升至37%（同比+0.5pct）。
• 费率控制有效，销售费用同比下降5pct，净利率达14.2%，同比提升0.89pct。

未来展望

1. **招商会议（11月10日）**为重点，或预示行业信心回暖。
2. 剧集与综艺制作播映质量为关键变量，将决定24年广告恢复情况。

投资建议

• 维持“推荐”，下调2023年收入预期至1387亿（同比增长12%）。
• 保持较大估值空间，目标价40元基于24年30X PE，市值756亿元。
• 风险点包括播出延后、行业监管强化及项目不确定性。

财务预测