20160714-国金证券-粘胶短纤行业深度研究_供需关系持续改善_基本面有望迎来反转_14页_1mb

粘胶短纤行业深度研究总结

核心内容

粘胶短纤作为人造棉，是一种天然纤维素再生纤维，具有吸湿性、染色性、悬垂性优于棉花，同时具备工艺环保、舒适透气等天然棉纤维属性。在纺织工业中，粘胶短纤处于中游位置，上游原材料包括浆粕、烧碱、硫酸等，下游用于纺纱织布以生产成衣。随着国内纺织行业景气度回升，粘胶短纤的消费量比重持续提升，行业基本面有望进一步改善。

主要观点

• 行业景气度回升：粘胶短纤行业在供需关系改善、环保压力上升、出口回暖及消费旺季到来等因素的推动下，景气度持续回升。
• 供需格局改善：行业产能扩张速度显著放缓，叠加环保管控加强，导致供给端持续改善，库存维持低位，开工率保持高位。
• 出口持续回暖：2016年前5个月粘胶出口量同比增长45%，净出口量较去年全年有巨大改善，预计全年出口将保持稳定增长。
• 棉花价格支撑：粘胶价格与棉价走势趋于一致，棉价上涨对粘胶价格形成支撑，有助于行业景气度提升。
• 投资建议：在供给端改善和需求稳定的背景下，建议关注南京化纤、三友化工、澳洋科技、中泰化学及新乡化纤等公司，其业绩弹性较强。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：42.15
• 市场优化平均市盈率：16.71
• 国金化学工业指数：4953.41
• 沪深300指数：3282.87
• 上证指数：3060.69
• 深证成指：10853.56
• 中小板综指：11958.15

供需关系

• 2015年二季度以来，粘胶价格持续反弹，2016年2月至7月价格上涨1450元/吨。
• 2015年行业库存低至8天，2016年7月仍维持在10天发货量水平。
• 2016年2月以来，行业开工率持续攀升，7月达到94%，创近几年新高。

产能扩张

• 全国粘胶短纤产能约370万吨，其中华东地区占比超50%。
• 2016年及以后新增产能预计为18万吨，主要由新农化纤、九江赛得利、兰精纤维及三友化工等企业推动。
• 2016年新增产能有限，短期内供给偏紧问题难以缓解。

环保与政策影响

• 粘胶短纤生产过程中产生大量废水废气，环保压力较大。
• 2015年1月1日新《环保法》实施后，部分产能因环保问题停产，导致行业供给趋紧。
• G20峰会期间，浙江地区18万吨产能退出，进一步加剧供给紧张，推动价格上行。

需求改善

• 2016年布产量增速约4%，纱产量增速约6%，显示纺织服装行业持续回暖。
• 三季度为传统旺季，有望进一步提振粘胶短纤需求。

业绩弹性测算

• 粘胶短纤价格每上涨1000元，相关公司每股收益增厚情况如下：
  • 南京化纤：0.38元
  • 三友化工：0.20元
  • 澳洋科技：0.31元
  • 中泰化学：0.15元
  • 新乡化纤：0.09元

建议关注的上市公司

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 棉价出现大幅波动
• 环保管控力度低于预期

投资评级说明

• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间
• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%之间
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

长期竞争力评级说明

长期竞争力评级关注企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值的比较结果。

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