20160421-长城证券-基础化工周期股投资策略：粘胶供需紧平衡，盈利改善；棉价上涨，提供价格支撑_1mb

粘胶短纤行业分析报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了粘胶短纤行业的供需变化、价格走势及对相关上市公司的影响，重点推荐三友化工和澳洋科技。报告指出，粘胶短纤行业经历四年调整后，价格从底部回升，盈利逐步改善，同时棉价上涨为行业提供价格支撑。环保政策趋严导致行业供给收缩，进一步推动价格上涨，行业集中度提升，竞争格局优化。

主要观点

• 行业调整与价格回升
  粘胶短纤行业自2011年起经历了剧烈的价格波动，从28000元/吨的高点跌至2014年的11973元/吨。2015年后，随着产能释放趋缓和下游需求稳定，行业价格开始缓慢回升，2016年春节后价格进一步上涨至13600元/吨。

• 环保压力推动供给收缩
  粘胶短纤生产过程污染严重，环保政策趋严促使地方政府对行业进行整顿，加速落后产能淘汰，提升行业集中度和环保型企业的竞争力。

• 棉价上涨提供价格支撑
  棉花价格指数（328）从2010年底的31302元/吨跌至2015年的12916元/吨，但2016年3月以来棉花期货价格大幅上涨30%，对粘胶短纤价格形成支撑，预计未来仍有上涨空间。

• 需求稳定增长
  国内粘胶短纤产量从2012年的258.78万吨增长至2015年的317.75万吨，年均复合增速约为7%。尽管服装纺织产量增速有所放缓，但庞大的国内消费市场和出口增长仍支撑需求稳定增长。

• 盈利改善与投资建议
  随着供需关系改善和价格回升，行业开工率由2012年的81%提升至2015年的90%，企业盈利逐步恢复。报告建议关注三友化工和澳洋科技，预计粘胶短纤价格上涨1000元/吨，将分别增厚其EPS 0.24元和0.28元。

关键信息

行业概况

• 粘胶短纤是通过化学方法将天然纤维素制成的纤维素纤维，具有吸湿性好、可纺性好、易染色、抗静电等特性。
• 我国是全球粘胶短纤生产和消费大国，占全球总量的主导地位。

盈利预测

供需关系

• 2013年至2015年，国内粘胶短纤产能分别为340万吨、355万吨和353万吨，增速分别为6.58%、4.41%和-0.56%。
• 行业开工率由2012年的81%逐步提升至2015年的90%，供给收缩推动价格回升。

环保政策影响

• 粘胶短纤生产过程释放有毒气体（如CS₂和H₂S），环保压力促使地方政府对行业进行整顿。
• 2015年，国内多个粘胶短纤企业因环保问题停产或检修，如安徽舒美特、江苏三房巷、新疆澳洋科技等。

需求趋势

• 国内服装产量从2003年至2014年复合增长率为10.64%，预计未来需求保持4%-5%的增长。
• 粘胶短纤表观消费量占比从2008年的5.53%提升至2014年的15.42%，显示其在纺织纤维中的地位提升。

业绩弹性测算

投资评级

• 公司评级：推荐（上调），预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间。
• 行业评级：推荐，预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。

风险提示

• 粘胶短纤价格上涨幅度低于预期；
• 下游纺织服装需求增速不及预期。

研究员信息

• 杨超：长城证券化工行业分析师，执业证书编号S1070512070001；
• 余嫄嫄：长城证券化工行业分析师，执业证书编号S1070512120001；
• 顾锐：长城证券化工行业分析师，执业证书编号S1070516040001。

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