20160421-长城证券-基础化工周期股投资策略：粘胶供需紧平衡，盈利改善；棉价上涨，提供价格支撑_13页_1mb

粘胶短纤行业分析报告总结

核心内容概览

本报告主要围绕粘胶短纤行业供需变化、盈利改善、价格走势及投资建议展开分析，重点推荐三友化工与澳洋科技两家上市公司。报告指出，行业经历四年调整后，价格从底部回升，盈利空间逐步改善，同时环保政策和棉花价格上涨为行业提供了有力支撑。

主要观点

• 行业调整与价格回升：粘胶短纤行业在过去四年经历了产能释放放缓和价格下跌，但自2015年起价格开始缓慢回升，2016年春节后价格进一步上涨，预计未来仍有上涨空间。
• 环保压力推动行业整合：由于粘胶短纤生产过程污染严重，地方政府加强环保整治，促使落后产能加速退出，行业集中度提升，大型环保企业竞争力增强。
• 棉花价格上涨提供支撑：棉花期货价格近期上涨30%，作为粘胶短纤的替代品，其价格上涨将对粘胶短纤价格形成支撑，推动行业盈利改善。
• 需求稳定增长：尽管服装纺织产量增速有所放缓，但中国庞大的服装消费市场和人民币贬值带来的出口增长，仍使粘胶短纤需求保持4%-5%的年增长率。
• 盈利改善与投资建议：粘胶短纤行业供需关系趋紧，开工率逐步提升，盈利空间改善。报告建议关注三友化工和澳洋科技，认为其业绩弹性较大，价格每上涨1000元/吨，EPS分别增厚0.24元和0.28元。

关键信息

行业现状

• 供需关系：供给端产能释放趋缓，需求端保持稳定增长，行业进入供需紧平衡阶段。
• 价格走势：2011年价格达28000元/吨，2014年跌至11973元/吨，2016年春节后价格回升至13600元/吨。
• 产能与开工率：2015年国内粘胶短纤产能为353万吨，较2013年略有下降。开工率从2012年的81%提升至2015年的90%。
• 环保整治影响：2015年因环保问题停产整治的企业包括安徽舒美特、江苏三房巷、新疆澳洋科技等，浙江富丽达产能计划搬迁至新疆，短期内影响行业供给。

盈利预测与投资建议

• 业绩弹性测算：粘胶短纤价格上涨1000元/吨，三友化工、澳洋科技、南京化纤、新乡化纤的EPS分别增厚0.24元、0.28元、0.23元、0.09元。
• 投资评级：推荐（上调），认为未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。

风险提示

• 粘胶短纤价格上涨幅度低于预期。
• 下游纺织服装需求增速不及预期。

上市公司关注

• 三友化工：2015年PB为2.34，总市值148亿元，总股本18.50亿股，产能50万吨。
• 澳洋科技：2015年PB为8,12，总市值83亿元，总股本6.95亿股，产能22万吨。
• 南京化纤：2015年PB为2.75，总市值38亿元，总股本3.07亿股，产能8万吨。
• 新乡化纤：2015年PB为1.81，总市值46亿元，总股本10.27亿股，产能10万吨。

行业发展趋势

• 环保政策推动行业整合：环保压力促使产能淘汰，行业集中度提升。
• 棉价上涨助力行业盈利：棉花价格触底反弹，为粘胶短纤提供价格支撑。
• 需求稳定增长：依托国内服装市场和出口增长，预计需求保持4%-5%的年增长率。

图表与数据来源

• 图表目录：

  • 图1：粘胶短纤产业链
  • 图2：2007-2015年中国棉花种植面积
  • 图3：棉花期货价、棉花现货价和粘胶短纤价格
  • 图4：2012-2015年浙江省粘胶短纤产量占比
  • 图5：2012-2015年国内粘胶短纤产能及增速
  • 图6：2012-2015年国内粘胶短纤行业开工率
  • 图7：2012-2015年国内粘胶短纤产量
  • 图8：2003-2014年中国服装产量
  • 图9：2003-2014年粘胶短纤表观消费量占比
  • 图10：近期国内粘胶短纤价格情况

• 数据来源：百川资讯、Wind、长城证券研究所

报告发布信息

• 分析师：

  • 杨超：0755-83663214，ychao@cgws.com，执业证书编号：S1070512070001
  • 余嫄嫄：021-61680360，yuyy@cgws.com，执业证书编号：S1070512120001
  • 顾锐：0755-83675954，gurui@cgws.com，执业证书编号：S1070516040001

• 研究报告来源：长城证券研究所

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