20200807-华泰证券-银行动态点评_2020年第二季度中国货币政策执行报告_解析-贷款利率再下行_货币政策更精准_7页_620kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

2020年8月6日，央行发布《2020年第二季度货币政策执行报告》，报告指出贷款利率持续下行，同时强调货币政策将更加精准，以应对不良贷款上升和利率过低带来的负面影响。在这一背景下，银行业面临利润增速放缓的压力，但基本面悲观预期落定后，银行股或迎来估值修复机会。重点推荐常熟银行、招商银行、平安银行、南京银行和兴业银行，其中平安银行、兴业银行为“买入”评级，其余为“增持”评级。

主要观点

1. 贷款利率下降趋势持续

   • 6月新发放贷款加权平均利率为5.06%，较19年12月下降38bp。
   • 企业贷款利率下降48bp至4.64%，降幅超过同期LPR的下行幅度。
   • 6月末存量贷款定价基准转换至LPR的进度达55%，预计8月末将全部完成，对银行息差形成压力。

2. 低利率政策的负面影响

   • 央行指出利率过低可能导致资源错配、金融加杠杆、脱实向虚等问题。
   • 若触及“反转利率”，银行利差过度收窄，利润下降，可能引发信贷收缩的紧缩效应。
   • 政策思路转向“精准导向”，银行息差下降趋势或趋缓。

3. 应对不良贷款上升风险

   • 央行强调要提前筹划、稳妥应对不良贷款上升风险。
   • 措施包括压力测试、拨备计提、不良贷款核销处置等。
   • 支持中小银行补充资本和完善治理，地方债为中小银行补充资本有望加速落地。

4. 银行股配置机遇

   • 银行板块PB（If）为0.83倍，估值压制因素（如让利、利润增速下滑）已基本被市场预期覆盖。
   • 随着半年报披露，业绩靴子落地，估值修复机会显现。

关键信息

• 行业评级：银行（增持）、银行II（增持）。

• 重点推荐标的：

  • 平安银行：买入，目标价15.50~17.82元。
  • 招商银行：增持，目标价38.76~41.35元。
  • 南京银行：买入，目标价9.37~9.81元。
  • 常熟银行：增持，目标价9.29~9.42元。
  • 兴业银行：买入，目标价20.31~21.35元。

• 估值表：

  股票代码	股票名称	收盘价（元）	投资评级	目标价（元）
  000001 CH	平安银行	13.90	买入	15.50~17.82
  600036 CH	招商银行	37.02	增持	38.76~41.35
  601009 CH	南京银行	7.98	买入	9.37~9.81
  601128 CH	常熟银行	7.68	增持	9.29~9.42
  601166 CH	兴业银行	15.98	买入	20.31~21.35

• 业绩预测（单位：元）：

  公司名称	2019	2020E	2021E	2022E
  平安银行	1.45	1.64	1.89	2.19
  招商银行	3.68	4.15	4.79	5.56
  南京银行	1.24	1.40	1.62	1.90
  常熟银行	0.65	0.75	0.88	1.06
  兴业银行	3.17	3.43	3.81	4.28

• 风险提示：

  • 经济下行超预期。
  • 资产质量恶化超预期。

投资逻辑

• 招商银行：零售与财富管理业务优势显著，2019年零售收入与税前利润贡献分别达53.7%和56.7%，2020年Q1财富管理收入同比大增68.5%，不良贷款率仅为1.11%，拨备覆盖率超450%，盈利能力和资产质量优势明显。
• 兴业银行：“商行+投行”战略清晰，直接融资时代来临，具备较强的投行能力，存量风险释放充分，未来增长潜力大。
• 平安银行：对公与零售业务均衡发展，科技赋能显著，疫情中仍保持高增长，资产质量良好。
• 常熟银行：小微金融业务特色突出，线上+线下模式成熟，拟入股镇江农商行，有望扩大业务版图。
• 南京银行：定增充实资本，区域优势明显，对公业务基础扎实，稳步推进零售转型，业绩稳健增长。

评级说明

• 行业评级：

  • 增持：预计行业股票指数超越基准。
  • 中性：预计行业股票指数基本与基准持平。
  • 减持：预计行业股票指数明显弱于基准。

• 公司评级：

  • 买入：预计股价超越基准15%以上。
  • 增持：预计股价超越基准5%~15%。
  • 持有：预计股价相对基准波动在-15%~-5%之间。
  • 卖出：预计股价弱于基准15%以上。

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司，经营许可证编号91320000704041011J。
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司，经营许可证编号AOK809。
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