美股系列报告之二：美股牛市启示录（下）——当前美股处在什么位置？_43页_3mb

报告摘要

美股牛市启示录（下）——当前美股处在什么位置？

核心内容

当前美股正处于自2009年以来的第12.5年牛市，累计涨幅高达 559.04%，是历史最长且涨幅最高的牛市之一。通过对比1928年以来13轮牛熊转换，本文指出当前市场与2000年互联网泡沫时期高度相似，但与2018年存在显著差异。在宏观和微观层面，当前市场均表现出泡沫迹象，投资者需保持谨慎。

主要观点

宏观特征：
- 估值处于高位：13轮牛熊转换中，12轮市场顶部时估值位于历史分位数80%以上，其中8次超过90%。
- 流动性收紧：10轮牛熊转换与美联储货币政策调整相关，流动性收紧通常与市场拐点密切相关。
- 基本面恶化：10轮熊市均与企业盈利下滑相关，当前美股盈利虽有改善，但估值已处于高位。
- 加税及其他压制盈利的预期：历史上3轮熊市发生在加税背景下，当前拜登加税政策或对美股盈利构成压力。
- 外部冲击：虽然外部冲击未必是市场下跌主因，但会显著压制投资者风险偏好。
微观特征：
- 资产配置层面：家庭股权配置比例高达40.25%，外资净流入占市值比例达0.7%，均处于历史高位。
- 估值层面：标普500市盈率和市净率均突破历史分位数，托宾Q和巴菲特指数偏离趋势值达2-3个标准差。
- 交易层面：IPO发行量突破600起，保证金负债超趋势值2个标准差，低价股占比低于5%，看涨/看跌期权比例达178%。
- 技术指标层面：标普500趋势偏离度达78.20%，MA250以上个股占比创历史新高。

关键信息

当前美股泡沫特征：
- 标普500市盈率突破95%历史分位数，达37.86倍。
- 标普500市净率接近2000年以来新高，达4.59倍。
- 托宾Q和巴菲特指数均突破历史均值2-3个标准差，处于极值状态。
- 低价股占比低于5%，看涨期权/看跌期权比例达178%，创2001年以来新高。
与2000年相似之处：
- 两轮牛市均历时十年以上，泡沫主要由成长股推动。
- 盈利为牛市主要驱动力，无风险利率和风险偏好亦有助推作用。
- 超级宽松的货币政策助长了泡沫膨胀。
- 资产估值泡沫化始于2年前，但因宽松政策延续而得以维持。
与2018年差异：
- 当前美股面临与2018年不同的宏观环境，2018年减税政策改善盈利，而当前加税政策将压制盈利。
- 联储资产负债表规模已较大，限制了进一步宽松的空间。