山证策略·九月份观点：关注短中期估值性价比占优和中长期强政策、高增长方向-20210901-山西证券-47页_2mb

山证策略·九月观点总结

核心内容

本报告分析了8月市场风格、行业轮动、供需变化、货币政策、财政政策、资金流动及估值情况，旨在为投资者提供行业配置建议与市场策略。

主要观点

• 市场风格：大中小盘、价值与成长风格从极端分化走向逐步均衡。
• 行业轮动：周期板块表现领先，采掘、有色、钢铁、化工等板块涨幅居前；消费、成长赛道因监管政策、资金拥挤、估值虚高等因素有所调整。
• 市场策略：建议攻守兼备，关注短期估值性价比占优和中长期强政策、高增长方向。

关键信息

供给端变化

• 生产放缓：7月工业增加值同比增长6.4%，两年平均增长5.6%；8月制造业PMI为50.1%，生产指数为50.90%，保持在扩张区间。
• 上游原材料：受极端天气、疫情、限电限产等影响，上游原材料生产显著放缓，拖累供给端。
• 制造业投资：7月制造业投资累计同比增长17.3%，两年平均增长3.55%，增速下行，但制造业支持政策可能带来回升。

需求端变化

• 消费复苏：社会消费品零售总额同比增速回落，消费修复缓慢，就业结构不均衡。
• 房地产投资：7月房地产开发投资完成额同比增速12.70%，但销售和开工意愿受压制。
• 出口表现：出口金额创新高，但新订单指数回落，外需仍处收缩区间，出口竞争力仍强。
• 基建投资：1-7月广义基建投资同比增长4.2%，两年平均增速2.7%，受地方债发行缓慢影响，后续或小幅反弹。

价格变化

• PPI-CPI剪刀差：7月PPI同比上涨9%，CPI同比上涨1%，剪刀差创新高，中下游企业承压。
• 行业利润：上游原材料利润高位，但尚未传导至中下游，中小企业信心不足。

货币与财政政策

• 货币政策：维持稳健偏宽松基调，M2同比回升，社融有望温和回升。
• 财政支出：7月公共预算支出同比增速-4.89%，但民生和基建领域支出有所改善。

资金流动

• 公募基金：8月新成立偏股基金1277亿元，发行节奏稳定。
• 私募基金：7月规模加速上升，资金流入集中，可能加剧板块分化。
• 北向资金：持续流入，推动光伏、周期上游等板块上涨。

市场估值

• 指数估值：深成指处于+0.5倍标准差之上，上证指数和创业板指处于+0.5倍标准差之下。
• 板块估值：周期板块市盈率相对较高，消费板块市盈率处于低位，未来可能再平衡。

行业配置建议

• 周期板块：有色、化工、钢铁等，受益于新能源和碳中和，估值有望提升。
• 高增长赛道：光伏、新能源车上游、信创、军工等，政策支持与需求增长驱动。
• 消费板块：医药、休闲服务等，在回调后估值性价比提升，配置价值显现。

行业分析

化工

• 新能源材料：传统化工龙头切入新能源赛道，行业景气度提升。
• 需求与供给：六氟磷酸锂、有机硅等仍维持供需偏紧格局，景气度有望延续。

电解铝

• 价格与需求：全球铝价上涨由需求复苏和供应链中断推动，俄铝出口关税进一步推高成本。
• 政策影响：国内供给端扰动增加，发改委政策可能超预期，推动铝价上行。

军工

• 行业景气度：收入与利润增速较高，政策支持装备上量与提质。
• 投资逻辑：关注具备成本管控优势的龙头企业，降价有望促进行业提质增效。

信创

• 政策支持：国资云建设推动基础设施和数据安全需求。
• 投资机会：利好IDC厂商、数据安全公司及政务信息化相关企业。

半导体

• 需求拉动：下游需求增长推动价格上涨，产能供不应求将持续。
• 国产替代：政策支持下，半导体行业国产化率提升，投资空间较大。

医药

• 长期前景：人口老龄化与消费升级推动行业需求，创新药与疫苗景气度持续。
• 政策影响：医保目录动态调整，创新药纳入目录，行业向高质量发展。

分析师与联系方式

• 分析师：麻文宇 CFA，SAC NO: S0760516070001，电话：010-83496336，邮箱：mawenyu@sxzq.com
• 研究助理：翟子超 FRM，电话：13681033618，邮箱：zhaizichao@sxzq.com

公司信息

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