20250427-中泰期货-择机改适时宽松落地触发点看国内_短债走势或继续弱于长债_4月份政治局会议落地_加紧加快已有政策中长期应对关税冲击_51页_3mb

报告摘要

4月份政治局会议落地，加紧加快已有政策中长期应对关税冲击总结

核心内容

2025年4月政治局会议强调了经济向好态势和外部冲击加剧的现状，提出政策优先级为就业>短期经济增速>高质量发展>粗放式强刺激。同时，政策传达了落实已有政策、储备增量政策的思路，显示出对中长期高质量发展的重视。关税问题仍是政策关注重点，短期内可能反复，需警惕其对经济的持续冲击。

主要观点

宏观政策基调：
- 政策优先级聚焦于就业和稳定，而非单纯追求短期经济增长。
- 财政政策侧重于加快地方债和特别国债的使用，未提及增发。
- 货币政策强调“适时”调整，降低了短期降息的必要性，但增加了未来自主宽松的空间。
经济数据表现：
- 国内3月规上工业企业利润同比增速回落，但1-3月累计增速回升，主要由有色金属、专用设备、电气机械和器材带动。
- 企业补库意愿弱，库存变化不明显，反映企业利润缺乏弹性。
- 下周将公布国内PMI数据，预期偏弱，同时海外市场数据冲击风险较大，尤其是美国服务业PMI走弱，制造业PMI回升不足以抵消整体经济放缓。
关税冲击与市场反应：
- 美国对等关税政策反复，导致美债收益率上行，美元指数波动，黄金和商品价格下跌。
- 中国对等反制措施出台后，市场情绪有所修复，但整体仍担忧关税对经济的持续影响。
债券市场走势：
- 短债走势弱于长债，市场对降准降息预期减弱，短债估值偏贵，长债和超长债相对偏强。
- 市场对宽松政策预期落空，但并未完全放弃交易，仍存在“Carry”因素驱动的跨资产对冲逻辑。
权益市场与宏观政策：
- 权益类资产底部相对清晰，但上方弹性仍需宏观和微观驱动。
- 国家队护盘力度较强，但市场成交萎缩，显示资金观望情绪浓厚。

关键信息

政策层面：
- 加快落实已有政策，优先保障就业和稳定。
- 未提及增发国债，强调“以我为主”的货币政策自主性。
- 支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等政策方向。
经济数据层面：
- 国内3月利润数据回落，但1-3月累计增速回升，主要由部分行业带动。
- 企业补库意愿弱，库存无明显变化，显示经济内生动力不足。
- 美国服务业PMI走弱，制造业PMI回升，但不足以扭转整体经济下滑趋势。
资金面与债券市场：
- 央行25日开展6000亿元MLF操作，但未降准降息，宽松预期落空。
- 短债走势弱于长债，市场隐含约30bp降息预期，但未兑现。
- 资金面保持宽松，但短债受宽松落空影响仍承压。
资产表现与策略：
- 债券市场短期走弱，但长债和超长债相对偏强。
- 权益市场底部清晰，但上方弹性受限，需关注政策和基本面驱动。
- 建议关注下周国内宏观数据和降准降息预期差，以及海外数据对市场情绪的影响。

资金面与债券期现指标

资金面：
- 税期交款后资金面波动回落，但整体仍保持宽松。
- 央行操作未释放宽松信号，市场对降准降息预期回落。
- 短债走势弱于长债，反映市场对短期流动性担忧。
债券期现指标：
- 中债1Y-30Y收益率整体偏弱，但30Y收益率相对偏强。
- 跨期套利表现显示市场对长端资产偏好，7-2、30-7等价差走强。
- 基差与净基差显示市场对长债的配置意愿增强。

宏观经济中期与长波基本面

中期基本面：
- 中国经济呈现向好态势，但需进一步稳固，外部冲击加大。
- 政策重点转向高质量发展，强调就业、消费和房地产的稳定。
长波基本面：
- 全球经济在贸易冲突中可能持续走弱，商品和债券逻辑相对简单。
- 美国经济受服务业拖累，制造业改善有限，就业数据仍偏强，但整体经济存在滞涨风险。
- 中国通过反制措施，可能引发更多贸易摩擦，影响全球需求和价格。

风险因素

关税反复：
- 美国对等关税政策可能进一步加剧全球贸易冲突，影响经济和资产价格。
- 欧盟等经济体可能跟进，对全球供应链和需求造成更大冲击。
美元信用受损：
- 美元指数受关税博弈影响波动，市场担忧美国政策不确定性影响其信用。
- 黄金作为美元信用对冲工具，表现受关税政策影响较大。
政策不确定性：
- 货币政策“适时”调整，增加了未来宽松的不确定性。
- 央行宽松预期落空，市场需等待更多政策信号。

总结

4月政治局会议强调经济向好与外部冲击并存，政策重心转向就业和高质量发展，未提出大规模增发国债，但加快已有政策落地。市场对宽松预期落空，短债走弱，长债相对偏强，显示对中长期政策的期待。关税冲突反复影响全球资产价格，特别是美元指数和贵金属。未来需关注国内宏观数据和政策动向，以及海外经济数据对市场情绪的影响。整体来看，市场处于政策与经济数据的博弈中，短期不确定性较大，中期仍需观察政策落地效果和经济基本面修复情况。

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