20131220-凯基证券投顾-投资领航日报_22页_3mb

台灣市場投資策略與中鼎工程分析總結

核心內容

• 市場整體情況：台灣市場在2014年第一季呈現景氣緩步復甦，指數處於「坐八望九」階段，預期未來會有進一步的成長。
• 中鼎工程（9933 TT）：作為台灣最大的石化業統包工程公司，其營收與EPS預計在2015年才會明顯回升，主要受2011年電廠標案的營收認列延後影響。
• 財務預測：預計2013年營收衰退15.2%至514.9億元，2014年小幅成長1.2%至521.1億元，2015年成長10.3%至574.8億元。
• 獲利預測：2013年獲利衰退29.3%至16.9億元，2014年成長1.9%至17.2億元，2015年成長20.4%至20.75億元。
• EPS預測：2013年EPS為2.28元，2014年EPS為2.31元，2015年EPS預估達2.78元。
• 投資建議：中鼎工程重啓投資評等為「持有」，目標價為48元，基於2014、2015年平均EV/EBITDA的10倍。
• 現金殖利率：預計可維持在4.2%以上，表現穩定。
• 財務結構：公司財務狀況良好，自由現金流量為正，營運資金運用效率尚可。
• 股價表現：2013年股價表現為-3.2%、-13.3%、-18.1%，相對表現為-5.5%、-19.6%、-25.2%。

主要觀點

• 新簽約金額為營收指標：中鼎工程的新簽約金額是營收的領先指標，2015年預計可重回600億元以上。
• 營收認列延後：2011年標案的營收認列將延至2014年下半年，影響2013、2014年的獲利表現。
• 毛利率回升：2015年因高毛利電廠標案進入施工階段，毛利率預估回升至8.54%。
• 投資風險：包括新簽約工程金額不如預期，以及工程進度延後對營收認列的影響。
• 股利政策：中鼎工程持續維持高配息率，現金殖利率可維持在4%以上。

關鍵信息

• 2013年營收與獲利：營收預計514.9億元，獲利預計16.9億元，EPS為2.28元。
• 2014年營收與獲利：營收預計521.1億元，獲利預計17.2億元，EPS為2.31元。
• 2015年營收與獲利：營收預計574.8億元，獲利預計20.75億元，EPS預計2.78元。
• 目標價與評估指標：目標價為48元，基於EV/EBITDA的10倍，歷史區間為8-12倍。
• 財務比率：營業毛利率8.34%，營業利益率4.58%，EBITDA Margin為8.33%，稅後純益率為3.3%。
• 資產負債表：截至2013年，資產總額49,031百萬元，負債總額31,512百萬元，股東權益總額17,519百萬元。
• 現金流量：2013年營運活動現金流量為-5,259百萬元，投資活動現金流量為-2,551百萬元，融資活動現金流量為-1,757百萬元。
• ROIC：2013年稅後ROIC為11.2%，預計2015年為13.2%。
• 股價表現：2013年股價表現為-3.2%、-13.3%、-18.1%，相對表現為-5.5%、-19.6%、-25.2%。
• 股東結構：截至2013年12月16日，外資持股達43.4%。
• 產業競爭力：中鼎工程在國際市場有較強的競爭力，透過子公司積極擴展海外市場，業務聚焦於煉油廠、石化廠、發電廠、焚化爐等。

結論與建議

• 中鼎工程因2011年電廠標案的營收認列延後，導致2013、2014年獲利與EPS表現不佳，預計2015年將有明顯改善。
• 經營表現穩定，現金殖利率可維持在4%以上，且持續高配息。
• 投資評等為「持有」，目標價為48元，預計未來有成長空間。
• 股價表現受市場整體影響，但長期看來，公司財務狀況良好，具備較強的市場競爭力。