锌产业链供需结构剖析：Q2渐入紧平衡_21页_2mb

有色金属行业深度报告：疫情冲击背景下有色品种市场展望

核心内容

本报告聚焦于锌产业链的供需结构变化，分析了2020年全球及中国锌市场的发展趋势，探讨了供需平衡、库存变化、价格走势以及相关上市公司的表现。

主要观点

• 全球锌矿供给增长：自2016年起，全球锌矿供给已进入增长周期，2020年预计增长约64万吨，总产量达1355万吨。
• 中国锌矿供给收缩：2017至2019年中国锌矿产量持续负增长，进口依赖度上升至43%，预计2020年月均进口需维持27.4万吨以上。
• 精炼锌供给维持高位：中国精炼锌产量在2019年增长9%，占总供给的91.2%。高TC（加工费）表明冶炼利润较高，带动精炼锌供给维持高位。
• 库存区域性失衡：中国锌库存量显著高于全球平均水平，预计Q2库存将降至25万吨左右，库存可用天数约为54天。
• 消费端增长有限：中国镀锌消费连续两年回落，库存压力较大，但钢结构渗透率提升有望带动锌消费增长约5%。
• 锌价走势受限：锌价已跌破矿山成本75%分位线，预计14300元/吨为年内低点，若需求复苏，锌价可能回升至16500元/吨附近。

关键信息

1. 锌供给端已呈现结构性放大

• 全球锌矿供给增长：2017年全球锌矿供应增长60万吨，2018年增长4.6%，2019年增长约40万吨，2020年预计新增产能70万吨。
• 中国锌矿供给收缩：2017至2019年中国锌矿产量累计下降0.89%，进口量增长59%。
• 冶炼产能扩张：2019年中国锌冶炼产能达560万吨，预计2020年增至580万吨。
• 进口依赖度上升：2019年中国锌矿进口占比42.6%，进口主要来自澳大利亚和秘鲁，合计占比约53%。

2. 需求预期变化有限，Q2供需结构或有优化

• 镀锌消费回落：2018及2019年镀锌板产量分别下降1.2%和4.7%，库存持续增长。
• 钢结构渗透率提升：钢结构产量预计2025年翻倍至1.5亿吨，带动镀锌消费增长约33%。
• 供需结构变化：2020年2月锌消费因疫情下降45%，导致供应过剩18.53万吨；预计3月和4月消费分别增长69%和5%，供需将由过剩转为小幅紧缺。

3. 锌价的下跌空间受限，上涨需关注库存及现货基差变化

• 锌价已触底：锌价已跌至矿山成本75%分位线附近，14300元/吨或为年内低点。
• 库存去化与现货升水：库存减少及现货升水是锌价上涨的直接信号，预计在需求复苏背景下锌价或回升至16500元/吨附近。

4. 锌产业链相关上市公司

• 驰宏锌锗：拥有完整的采选冶炼产业链，2019年锌矿产量24.54万吨，精炼锌产量30.85万吨，市占率5.82%。
• 中金岭南：具备铅锌采选冶炼能力，2019年矿产铅锌29.23万吨，冶炼铅锌28.02万吨，精矿毛利27.2%。
• 株冶集团：全国最大锌冶炼企业，拥有先进的湿法冶炼技术，2019年锌产品产量35.34万吨，占总营收65%。

风险提示

• 锌价大幅下跌：可能导致企业利润下滑。
• 市场流动性风险：疫情及贸易战可能加剧市场波动。
• TC价格波动：TC（加工费）变化可能影响精炼锌供给。
• 库存大涨：库存增加可能抑制锌价上涨。
• 现货贴水放大：贴水可能反映市场供需失衡。
• 需求下滑超预期：镀锌消费下降可能进一步影响锌需求。

附录

• 分析师：郑闵钢、胡道恒
• 研究助理：张天丰
• 联系方式：东兴证券研究所，北京、上海、深圳均有办公地点。