20160118-中泰证券-海外经济分析_美国经济失速风险加速暴露_13页_1mb

美国经济失速风险加速暴露总结

核心内容

本报告分析了2016年初美国经济面临的失速风险，指出QE退出和长期利率上升是推动美国经济走弱的核心因素。这些因素不仅影响了消费和投资，还对工业产出、企业盈利和房地产市场产生了连锁反应，导致美国经济增速放缓甚至出现负增长。

主要观点

• QE退出引发利率上升：美国长期利率快速上升，导致居民利息支出增加而收入减少，从而抑制消费。
• 工业产出下滑：油价暴跌引发美国油气开采行业严重去产能，导致工业产出指数快速下降，对整体经济产生拖累。
• 企业盈利能力减弱：企业债收益率上升，特别是高收益企业债，削弱了企业盈利，ROE和ROA同步下滑。
• 房地产市场复苏放缓：按揭利率上升抑制住房贷款需求，成屋销售量价增速下滑，成为经济放缓的信号。
• 美元升值加剧经济压力：美元强势升值与油价下跌形成双重冲击，进一步拖累美国经济。
• 经济失速取决于货币政策调整：未来美联储是否转向宽松政策，将决定美国经济是否能够避免严重下滑。

关键信息

1. 油气开采行业危机加速工业产出下滑

• 全球石油价格自2014年6月起下跌超过70%，创历史最大跌幅。
• 美国油气钻井平台数量从2015年初下降66.3%，其中油井下降67.3%，气井下降62.0%。
• 工业产出指数同比增速由2014年底的5%降至2015年11月的-1.29%，12月进一步下降至1.75%。
• 工业产出下滑与GDP增速下降同步，三季度GDP同比下降2.15%，四季度可能降至1.5%或更低。

2. 美国消费增速继续回落

• 长期利率上升导致居民利息支出增速高于收入增速，形成“死亡交叉”，抑制消费。
• 制造业工作时间及加班时间均出现下滑，个人支出增速下降近两个百分点。
• 服务业工时可能在近期出现下滑，对就业和收入产生负面影响。

3. 企业盈利能力及利润增速均减弱

• 企业债收益率上升，尤其是投资级以下企业债收益率飙升，削弱企业盈利能力。
• ROE从2014年三季度的15.2%下降至2015年四季度的12.6%。
• 经存货及资本消耗调整后的企业利润增速由2015年一季度的4.56%降至三季度的-5.14%。
• 上市公司EPS同比增速由2014年10月的9.3%降至2015年12月的-0.8%。

4. 美国房地产市场复苏放缓

• 按揭利率上升抑制住房贷款需求，成屋销售量价增速同步下滑。
• 新屋销售在2011年才出现回升，但去化率波动加大，显示库存增长快于销售。
• 成屋销售量价增速回落是房地产市场放缓的重要信号，与GDP增速下降同步。

结论

• 利率上升是核心驱动力：QE退出导致长期利率上升，增加了居民和企业的利息负担，削弱了消费和投资动力。
• 美元升值与油价下跌加重经济压力：美元强势与油价下跌形成双重冲击，进一步加剧美国经济失速。
• 经济失速程度取决于货币政策调整：若美联储加快转向宽松政策，经济失速可能被缓解；否则，将进一步恶化。

政策建议与展望

• 当前美国仍处于加息周期，未来货币政策转向速度和力度将是关键。
• 历史数据显示，加息周期结束后通常会有较快的降息调整，如“互联网泡沫”破裂后，联邦基金利率下降5个百分点，经济增速仅小幅下滑。
• 未来政策重点可能在于降低企业债收益率和居民抵押贷款利率，以缓解经济压力。

数据支持

• 图表1：北美油气钻井平台数量已低于次贷危机最严重时期。
• 图表2：美国油气开采行业正经历严重去产能。
• 图表3：油气开采危机带动工业产出指数下滑。
• 图表4：工业产出与总体经济增速高度同步。
• 图表5：工业产出下跌期美元指数升值幅度。
• 图表6：工业产出细化将刺激美元走强。
• 图表7：个人利息支出与收入出现“死亡交叉”。
• 图表8：个人消费支出显著下滑。
• 图表9：制造业工作时间显著下滑。
• 图表10：加班时间持续下降。
• 图表11：收入增速放缓。
• 图表12：个人支出增速显著下降。
• 图表13：服务业工时可能近期下滑。
• 图表14：企业债收益率回升。
• 图表15：高风险企业债收益率飙升。
• 图表16：经济增速下滑导致ROA回落。
• 图表17：ROA回落促使ROE同步下滑。
• 图表18：企业盈利增速出现显著负增长。
• 图表19：上市公司利润增速持续下滑。
• 图表20：按揭贷款增速可能放缓。
• 图表21：新屋销售放缓。
• 图表22：房屋去化率持续回升。
• 图表23：成屋销售价格同比增速下滑。
• 图表24：成屋签约指数出现下滑。
• 图表25：成屋销售与美国经济同步。
• 图表26：网络泡沫破裂后联邦基金利率下降5个百分点。
• 图表27：网络泡沫破裂后经济增速下降幅度较小。

重要声明

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