20160117-中泰证券-海外经济分析_美国经济失速风险加速暴露_13页_755kb

美国经济失速风险加速暴露总结

核心内容

本报告分析了2015年美国经济失速风险加速暴露的原因和影响，主要从以下几个方面展开：

• 油气开采行业危机：油价暴跌导致美国油气行业去产能，影响工业产出。
• 消费增速回落：长期利率上升导致居民利息支出与收入背离，抑制消费。
• 企业盈利能力下降：企业债收益率上升削弱企业盈利，ROE和ROA同步下滑。
• 房地产市场复苏放缓：按揭利率上升抑制贷款需求，成屋销售量价增速下滑。
• 美元升值与油价下跌的双重压力：加剧美国经济失速问题。
• 货币政策转变的重要性：美联储政策调整将决定美国经济失速的程度。

主要观点

1. 油气开采行业危机加速工业产出下滑

• 全球石油价格自2014年6月以来下跌超过70%，导致美国油气开采行业经历2000年以来最严重的去产能过程。
• 北美油气钻井平台数量自2015年初下降66.3%，其中油井下降67.3%，气井下降62.0%。
• 油气开采行业危机传导至其他工业行业，导致工业产出指数同比增速由2014年底的5%迅速下降至2015年11月的-1.29%，12月进一步降至1.75%。
• 工业产出下滑与总体经济增速同步，三季度GDP同比下降至2.15%，四季度可能降至1.5%或更低。

2. 美国消费增速继续回落

• QE退出导致长期利率快速上升，居民利息支出增速上升，利息收入增速下滑，抑制消费。
• 制造业加班时间和工作时间均出现显著下滑，导致个人支出增速下降近两个百分点。
• 服务业工时可能在近期出现下滑，进一步影响就业和收入。

3. 企业盈利能力及利润增速减弱

• 企业债收益率上升，尤其是投资级以下企业债收益率飙升，削弱企业盈利能力。
• 上市公司ROE自2014年三季度高点15.2%下滑至2015年四季度的12.6%。
• 企业ROE下滑主要由ROA下降引起，经济需求放缓是直接原因。
• 企业利润增速由2015年一季度的4.56%降至2015年三季度的-5.14%，上市公司EPS同比增速也由2014年10月的9.3%降至2015年12月的-0.8%。

4. 美国房地产市场复苏放缓

• 按揭利率上升抑制住房贷款需求，新屋销售放缓，成屋销售量价增速齐跌。
• 成屋签约销售指数在2015年4月开始下滑，与GDP增速同步。
• 房地产市场去化率波动加大，是加息周期后的典型特征，可能预示政策将重回宽松。

关键信息

经济失速的核心驱动因素

• QE退出：导致长期利率上升，增加了居民和企业的利息支出。
• 利率上升：削弱消费和投资动力，引发企业和居民部门去杠杆。
• 美元升值：与工业产出下滑同步，进一步冲击油价。
• 油价下跌：加剧油气行业危机，影响工业产出，进而拖累整体经济。

美元与油价的联动效应

• 美元在工业产出下滑期间走强，通常在中期达到高峰。
• 未来美元指数可能继续走强，而油价仍有下跌空间，形成双重压力。

货币政策转变的信号

• 美国当前仍处于加息周期，但货币政策转向的时机和力度将决定经济失速的程度。
• 历史上加息周期结束后，政策会及时转向宽松，以防止经济过度下滑。
• 10年期国债收益率回到2%，企业债收益率回到5.5%，抵押贷款利率为3.96%，显示未来货币政策仍有宽松空间。

结论

美国经济失速风险正在加速暴露，主要由QE退出和长期利率上升驱动。利率上升增加了居民和企业的利息负担，抑制了消费和投资，引发去杠杆趋势。同时，美元升值和油价下跌进一步加剧了经济失速的负面影响。油气开采行业的萎缩对工业产出造成严重冲击，并逐步向服务业传导。美国经济失速的程度将取决于未来货币政策转向的速度和力度，若政策及时宽松，可能缓解经济下滑压力。