20170605-东北证券-东方航空-600115.SH-立足上海拓市场_供需向好增盈利_22页_1mb

东方航空深度报告总结

核心内容概览

东方航空（600115）是中国三大国有大型骨干航空企业之一，依托上海，布局长三角及国际航线，致力于打造世界一流航空公司。公司通过混改、战略合作、航线优化等方式不断提升市场竞争力和盈利能力。报告预计公司未来三年EPS分别为0.40元、0.51元、0.59元，对应PE为17x、13x、12x，给予“增持”评级。

主要观点

• 市场布局：公司以上海为核心枢纽，覆盖全国主要城市，并在昆明、西安设立区域枢纽，布局全球航线网络，尤其在国际航线方面发展迅速。
• 混改与战略合作：东航是民航混改试点单位，已引入达美航空和携程等战略投资者，推动“互联网+航空”和国际化发展。
• 运力与收益增长：公司运力持续增长，尤其是国际航线，增速高于国内航线，预计未来三年营收增速将保持稳定，EPS稳步提升。
• 客座率提升：受益于供需匹配良好和定价市场化，公司客座率持续提升，尤其在国际航线方面表现突出。
• 成本与收益：油价低位运行曾带来成本端的改善，但随着油价回升，成本压力显现。公司通过优化债务结构和控制三费支出，缓解成本压力。
• 盈利预测：公司盈利有望持续增长，未来三年净利润增长率分别为27.03%、28.76%、15.95%，盈利能力逐步提升。

关键信息

公司概况

• 成立于1988年，是中国第一家在港、纽、沪三地上市的航空公司。
• 拥有上海两场（浦东、虹桥）最高份额，市场占比40.50%，2016年上海成为全国最大航空市场。
• 2016年国际航线运力增速为28.8%，高于国内航线增速。

航线布局

• 国内航线网络覆盖全国主要城市，国际航线通达177个国家和地区，1,062个目的地。
• 国际航线重点布局北美、欧洲、澳洲及东南亚，2017年计划新增运力中40%投向国内，60%投向国际市场。

混改进展

• 2015年引入达美航空，成为第一大境外股东，持股3.22%。
• 2016年引入携程，计划增持并谋求董事席位，推动“互联网+航空”。
• 2016年列入央企混改“6+1”试点，改组为航空特色国有资本投资公司。

盈利与财务表现

• 2016年营业收入为985.6亿元，同比增长5.03%。
• 归属于母公司净利润为45.08亿元，同比增长-0.73%。
• 2017-2019年EPS预计分别为0.40元、0.51元、0.59元，对应PE分别为17x、13x、12x。

风险提示

• 航空公司运力投放超出预期。
• 需求增长低于预期。
• 油价大幅上涨。
• 人民币兑美元汇率与预期不符。

财务摘要（单位：百万元）

航空运输网络

• 上海是核心枢纽，覆盖全国主要城市及全球航线。
• 昆明为东南亚门户，西安为“丝绸之路”西北门户，两者为区域枢纽。
• 2016年公司通达177个国家，1,062个目的地。
• 国际航线需求旺盛，2016年国际航线旅客周转量增速达22.7%。

运力与机队结构

• 2016年机队规模为596架，其中客机572架，货机9架。
• 2017-2019年机队增速分别为9.2%、8.0%、10.2%。
• 机队平均机龄5.4年，结构持续优化，宽体机和窄体机比例合理。

定价市场化与票价弹性

• 定价市场化推动票价整体提升，尤其是国际航线。
• 2017年第一季度公布票价同比增长约6%。
• 2018年800公里以上航线定价有望放开，票价弹性进一步提升。

成本控制与油价影响

• 2014-2016年航油成本持续下降，2016年航油成本为196.26亿元。
• 2017年国际油价上涨，航油成本开始承压。
• 公司通过优化债务结构、控制三费支出等方式缓解成本压力。

投资建议

• 预计公司2017-2019年EPS分别为0.40元、0.51元、0.59元，PE分别为17x、13x、12x。
• 给予“增持”评级，认为航空业未来三年仍将保持较高景气度，公司有望持续受益于消费升级和国际化布局。

风险提示

• 运力投放超出预期。
• 需求增长低于预期。
• 油价大幅上涨。
• 人民币兑美元汇率与预期不符。

图表目录

• 图1：东方航空股权结构
• 图2：东方航空发展历程
• 图3：上海区位及2小时飞行圈
• 图4：亚欧美大三角航线
• 图5：上海发出航线图
• 图6：东航主基地机场份额
• 图7：三大航新增国际航线数量比较
• 图8：东航机队规模及增速
• 图9：东航近3年飞机引退计划
• 图10：东航宽体机结构
• 图11：天合联盟20家成员航空公司
• 图12：三大航客运运力投放增速比较
• 图13：东航客运运力增速
• 图14：我国公民出境游增长趋势
• 图15：出入境飞机架次
• 图16：三大航旅客周转量增速
• 图17：东航旅客周转量增速
• 图18：三大航客座率
• 图19：东航客座率走势
• 图20：基准票价水平
• 图21：Top10航段旅客运输量
• 图22：2011-2016年东航营业收入及增速
• 图23：2016年东航航空运输收入结构
• 图24：2016年东航客运收入结构
• 图25：三大航单位客公里收入
• 图26：东航单位客公里收入
• 图27：2006-2016年月度航线票价指数
• 图28：东航营业成本及增速走势
• 图29：2015年东航成本拆分
• 图30：2016年东航成本拆分
• 图31：WTI油价走势
• 图32：东航近3年三费支出
• 图33：美元兑人民币走势

表格目录

• 表1：东航机队结构（截止2016/12/31）
• 表2：东航混改进程一览
• 表3：东航近期缔结的战略合作伙伴
• 表4：东方航空运力、运量、单位收益水平假设
• 表5：东方航空盈利预测