20170405-浙商证券-长安汽车-000625.SZ-深度报告_合资稳增长_自主高端化打开盈利增长空间_21页_3mb

长安汽车深度报告总结

核心内容

长安汽车是中国四大汽车集团之一，拥有广泛的业务板块，包括自主品牌和多个合资品牌。报告指出，2017年长安汽车有望开启新的增长阶段，其自主品牌盈利能力将显著提升，而长安福特将在2018年后迎来新一轮增长。

主要观点

1. 自主品牌盈利改善

• 长安汽车作为自主品牌销量第一，拥有庞大的用户基数。
• 由于过去车型售价偏低，盈利能力较弱，但随着CS75等SUV车型的成功，2017年高端车型CS95将推动自主品牌盈利能力提升。
• CS95定位中大型SUV市场，起售价为15.98万元，具有较强竞争力，预计销量表现良好，带动整体盈利增长。

2. 长安福特稳定增长

• 长安福特在2016年销量达95万台，占长安汽车总销量的近三分之一。
• 2017年预计销量微增，但2018-2020年福特品牌将开启新的产品周期，预计销量增幅将超过2016和2017年。
• 林肯国产化计划在2019年下半年实施，将增强其在中国市场的竞争力。

3. 低估值蓝筹具备投资价值

• 长安汽车当前市盈率不足7倍，低于A股整车板块平均水平，处于历史低位。
• 投资价值显著，未来增长潜力大。

关键信息

2017年产销目标

• 2017年长安汽车计划产销超过330万台。
• 自主品牌预计销量为200万台，其中V字标轿车业务100万台，太阳标商用车业务65万台。
• 长安福特预计销量为100万台，其他合资品牌销量目标主要为扭亏。

产品投放计划

• 2017年计划推出CS95、CS55、凌轩、睿骋CC四款新车，以及CS35和CS75的中期改款车型。
• CS95为中大型SUV，CS55为紧凑型SUV，凌轩为MPV，睿骋CC为中型轿车。

产能状况

• 长安自主品牌乘用车生产基地包括重庆、北京、河北、合肥、南京等，其中重庆渝北工厂产能最大为28万辆。
• 长安跨越业务位于重庆万州，产能为15万辆；长安客车位于河北定州，产能为10万辆。

合资业务表现

• 长安福特：2016年预计净利润超190亿元，贡献近9成利润。2017年预计销量微增，2018年后有望显著增长。
• 长安马自达：2016年预计贡献约10亿元净利润，未来2-3年有望稳定增长。
• 长安铃木：2016年亏损，未来2-3年扭亏是首要目标。
• 长安标致雪铁龙：2016年亏损，预计2017年仍处于亏损状态，但未来有望实现盈利。

财务预测

投资建议

• 自主品牌盈利能力开始凸显：随着CS95等高端车型的推出，自主板块有望实现盈利增长。
• 17年后长安福特有望迎新增长：福特品牌产品周期进入新阶段，预计2018年销量增幅将超过前两年。
• 低估值蓝筹具备投资价值：长安汽车的低估值与高增长潜力相结合，投资价值明显。

风险提示

• 销量不达预期。
• 市场竞争加剧。
• 政策变化对行业的影响。

图表目录

• 图1：长安汽车股权结构
• 图2：2016年前十大汽车集团销量
• 图3：长安汽车下属主要整车企业及股比情况
• 图4：2012-2016年长安汽车整车销量
• 图5：2015年长安汽车主要业务板块净利润分解
• 图6：长安汽车自主品牌主力车型2016年销量
• 图7：长安汽车主力车型价格区间
• 图8：长安汽车自主品牌主力车型
• 图9：SUV市场2014-2016年整体表现
• 图10：中高端SUV市场（SUV-H）2014-2016年表现
• 图11：长安福特锐界
• 图12：长安CS95
• 图13：CS95价格竞争关系
• 图14：CS95尺寸对比
• 图15：CS95竞争车型2.0T涡轮增压发动机参数对比
• 图16：2017年长安自主品牌产品投放计划
• 图17：长安自主业务生产基地一览
• 图18：长安福特主销车型
• 图19：长安福特2007-2016年销量
• 图20：长安福特2012-2016年营业收入和净利润
• 图21：福特“1515”战略
• 图22：长安福特主力车型换代产品预测
• 图23：林肯品牌在售车型
• 图24：2011-2016年豪华车市场销量及增幅
• 图25：2012-2016年豪华车市场排名
• 图26：长安福特工厂布局及产能
• 图27：长安马自达2012-2016年销量
• 图28：长安马自达营业收入及净利润
• 图29：长安铃木近年销量
• 图30：长安铃木近年利润
• 图31：江铃控股2012-2016年销量
• 图32：江铃控股2012-2016年营业收入及净利润
• 图33：长安标志雪铁龙2013-2016年销量
• 图34：长安标志雪铁龙2013-2016年利润
• 图35：PE Band
• 图36：PB Band
• 表1：长安汽车估值对比
• 表2：主要合资公司投资收益预测

结论

长安汽车在2017年将进入新的增长阶段，自主品牌盈利能力有望提升，长安福特也将迎来新的发展周期。当前估值处于历史低位，具备较高的投资价值。