20210809-财信证券-长安汽车-000625.SZ-自主品牌表现良好_高端智能汽车蓄势待发_4页_626kb

公司点评总结

核心内容

本报告为长安汽车（000625）的点评分析，发布于2021年08月09日，给出“谨慎推荐”的投资评级，合理估值区间为22.40-25.60元。报告重点分析了公司2021年7月的产销数据、自主品牌与合资品牌的表现、新能源汽车发展、智能化转型以及财务预测。

主要观点

1. 产销数据与品牌表现

• 2021年7月，公司汽车产销量分别为18.03万辆和17.79万辆，同比分别增长6.31%和7.89%，环比分别增长9.49%和2.83%。
• 自主品牌表现良好，重庆长安、河北长安和合肥长安合计产销量分别完成9.54万辆和9.88万辆，同比分别增长9.80%和11.43%，环比分别增长9.59%和7.55%。
• 合资品牌表现不一，长安福特产销量企稳回升，分别完成2.95万辆和2.60万辆，同比分别增长47.91%和19.88%，环比分别增长40.72%和19.74%。而长安马自达产销量继续下滑，分别完成0.87万辆和1.01万辆，同比分别下滑26.68%和16.07%，环比分别下滑11.97%和0.63%。
• 1-7月累计销量137.88万辆，同比增长38.44%，增幅较1-6月缩小6.07个百分点。其中自主品牌销量109.94万辆，同比增长46.1%，增幅较1-6月缩小7.40个百分点；自主品牌乘用车销量75.42万辆，同比增长58.9%，增幅较1-6月缩小9.40个百分点。

2. 新能源汽车与主力车型

• 主力车型销量保持平稳，其中CS75 plus销量为2.01万辆，CS75系列连续16个月销量超过2万辆。
• UNI系列销量增长，7月销量为1.01万辆，环比增长15.84%。预计8月底推出新款UNI-T，采用蓝鲸新一代高效动力总成，有望带动销量进一步增长。
• 新能源汽车表现亮眼，7月销量达1.24万辆，环比增长23.76%。公司新能源汽车主要集中在价格较低的A00级车，三四线城市渗透率提升空间较大。

3. 智能化转型与高端产品布局

• 公司加快汽车智能化转型，与华为、宁德时代合作，创建全球领先的智能电动网联汽车平台（CHN）。
• 阿维塔科技预计未来五年基于CHN架构推出5款车型，其中E11车型定位中型SUV，搭载华为HI智能汽车解决方案，设计样车已下线，预计2021年底发布，2022年正式上市。
• 公司计划到2025年建成L4级自动驾驶的智能开放平台，进一步丰富产品结构，提升品牌影响力和利润。

关键信息

估值分析

• 当前股价为19.09元，52周价格区间为7.75-21.12元。
• 预计2021-2023年公司营业收入分别为1076.69亿元、1299.29亿元、1527.55亿元。
• 预计2021-2023年公司归母净利润分别为48.51亿元、54.29亿元、63.19亿元。
• EPS分别为0.64元、0.71元、0.83元，对应当前股价PE倍数为29.97倍、26.78倍、23.01倍。
• 给予公司2021年35-40倍PE估值，合理区间为22.40-25.60元。

财务预测摘要

• 利润表：2021年预计主营收入为107669.33百万元，净利润为4850.98百万元，EPS为0.64元。
• 资产负债表：2021年资产总计预计为130412.40百万元，负债合计为77142.68百万元，资产负债率56.76%。
• 现金流量表：2021年经营性现金净流量为7034.69百万元，投资性现金净流量为1465.47百万元，筹资性现金净流量为-5225.51百万元，现金流量净额为3274.66百万元。
• 财务指标：毛利率预计为14.85%，三费/销售收入为10.84%，EBIT/销售收入为8.44%，净利润增长率预计为47.85%，ROE预计为9.12%，ROIC预计为17.52%，PE预计为29.97倍，PB预计为2.73倍。

风险提示

• 公司汽车产销量不及预期
• 合资品牌战略调整效果不及预期
• 智能汽车进展不及预期

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后6-12个月内股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的变动幅度。
• “谨慎推荐”表示投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。

财务指标对比

• 与长城汽车、吉利汽车、上汽集团和广汽集团相比，公司估值应存在一定溢价，基于wind一致预期，这四家整车厂21年PE平均值为29.64。