20160814-西南证券-长安汽车-000625.SZ-车企价值龙头_自主品牌霸主_16页_2mb

长安汽车调研报告总结

核心内容

长安汽车（000625）是中国汽车行业的重要参与者，具有强大的自主品牌和合资品牌体系。公司凭借其研发实力和市场布局，已成为汽车国产化受益的领先企业。2015年，公司累计销售车辆277.7万辆，同比增长9.14%，成为国内首个自主品牌销量突破百万的汽车品牌。公司拥有全球研发体系，研发人员超过6200人，2015年研发投入达26.6亿元。

主要观点

1. 自主品牌表现强劲

• 长安汽车是目前中国销量最大的自主品牌车企，产品线涵盖轿车、SUV、MPV。
• 自主品牌在SUV市场表现尤为突出，CS35、CS75等车型销量持续增长。
• 自主品牌车型以1.6L以下排量为主，受益于国家购置税减半政策，未来有望持续增长。
• 公司自主品牌在2015年已实现盈利，预计未来将为公司贡献更多利润。

2. 合资品牌为业绩主力

• 公司旗下拥有长安福特、长安马自达、长安铃木、长安标致雪铁龙等合资品牌，其中长安福特贡献了大部分投资收益。
• 合资品牌销量和投资收益占公司总利润的98%以上，是公司业绩的主要来源。
• 2016年上半年，合资品牌销量有所波动，但整体不会影响公司发展。

3. SUV市场布局优势明显

• SUV车型在中国市场渗透率约为25%，公司SUV产品线齐全，覆盖小型、紧凑型、中型等市场。
• 公司在SUV细分市场中拥有多个热销车型，如CS35、CS75、福特翼虎和锐界。
• 未来计划推出CS55、CS95等车型，进一步完善产品结构。

4. 新能源与智能化布局

• 公司提出了“518”新能源战略，计划在2025年前推出34款新能源汽车，其中27款纯电动车和7款插电式混合动力车。
• 2016年6月，逸动EV累计销量达9634辆，具备一定市场份额。
• 公司发布了“654”智能化战略，目标是实现2025年全自动驾驶。
• 2016年4月，睿骋车型完成了2000公里无人驾驶测试，展示了公司在智能汽车领域的实力。

5. 股票期权激励计划

• 公司实施股票期权激励计划，以提高员工积极性和运营效率。
• 该计划授予203名核心员工2927.5万份股票期权，行权价格为13.94元。
• 激励计划有助于公司未来三年实现净利润复合增速3.2%和净资产收益率15%以上。

6. 盈利预测与投资建议

• 2016-2018年预计每股收益分别为2.54元、2.72元、2.82元，对应PE分别为6倍、6倍、6倍。
• 给出“买入”评级，认为公司未来三年业绩增长可期。

关键信息

产品与市场

• 自主品牌车型包括CS系列、逸动、悦翔、欧尚等，覆盖轿车、SUV、MPV。
• 合资品牌车型如福特翼虎、锐界、马自达等，销售表现稳定。
• SUV市场增长潜力巨大，公司已占据有利位置。

研发与技术

• 公司拥有全球研发体系，包括重庆、意大利都灵、英国诺丁汉、美国底特律、日本横滨等。
• 搭载无人驾驶系统的睿骋车型完成2000公里测试，展示智能化技术实力。
• 新能源战略“518”计划，目标为2025年实现0-100km/h加速时间5秒、百公里油耗1升等性能指标。

财务表现

• 2015年公司实现营业收入667.7亿元，净利润99.2亿元，毛利率20.02%，净利率14.86%。
• 2016-2018年预计营业收入分别为784.3亿元、847.3亿元、881.5亿元，净利润分别为118.2亿元、126.3亿元、131.1亿元。
• 资产负债率从61.78%逐步下降至51.36%，财务结构稳健。

未来展望

• 公司目标在2016年实现整车销售295万辆，2020年达到496万辆。
• 未来十年规划明确，预计2020年实现整车销售374万辆，其中自主品牌占比超过218万辆。
• 新能源和智能化布局将助力公司持续增长，提升市场竞争力。

风险提示

• 汽车行业增速放缓可能影响公司整体业绩。
• 合资品牌车型销售不及预期可能影响投资收益。
• 自主品牌推广不及预期可能影响市场份额增长。

图表与数据

• 图1：国内前五大上市车企总市值
• 图2：公司股权结构图
• 图3：公司研发中心布局
• 图4：公司2012-2015营业收入与净利润
• 图5：公司2012-2015投资净收益和营业利润
• 图6：公司2012-2015毛利率和净利率
• 图7：国内市场历年SUV销量和增长率预测
• 图8：长安CS35与对标车型东风标致2008及哈弗H2
• 图9：福特翼虎与对标车型丰田RAV4及本田CRV
• 图10：福特锐界与对标车型别克昂科威
• 图11：锐界2015Q3-2016Q2销量
• 图12：福睿斯2015Q1-2016Q2销量
• 图13：2016上半年长安自主品牌热销车型销量占比
• 图14：CS35车型2015Q1到2016Q2销量
• 图15：CS75车型2015Q1到2016Q2销量
• 图16：公司未来10年规划图
• 图17：长安汽车2000km无人驾驶

表格与数据

• 表1：长安合资品牌2016H1累计销量及同比增速
• 表2：长安逸动EV车型特点
• 表3：公司主要业务收入及增速预测
• 表4：公司主要合营企业销量及投资收益预测
• 附表：财务预测与估值

总结

长安汽车凭借强大的研发实力和广泛的市场布局，已成为中国汽车行业的龙头企业。公司在SUV市场占据优势地位，自主品牌持续增长，合资品牌贡献主要利润。公司积极布局新能源和智能化领域，未来发展前景广阔。尽管面临一定的市场风险，但其增长潜力和战略规划使其具备良好的投资价值。