20230320-紫金天风-黄金周报_避险与衰退齐飞_23页_1mb

避险与衰退齐飞总结

核心内容

本周黄金市场表现强劲，主要由避险需求和经济衰退预期共同驱动。尽管短期上涨后可能出现回调，但海外高利率与期限倒挂背景下，避险需求和衰退预期仍在增强，为黄金提供了上行空间。

主要观点

• 黄金价格走势：上周黄金价格延续涨势，涨幅超出预期。避险情绪和衰退预期是主要支撑因素。
• 银行危机与加息风险：SVB和瑞士信贷的危机虽被短期化解，但长期高利率和期限倒挂背景下，此类事件可能频繁发生，成为加息的尾部风险。
• 通胀治理未完成：各国央行迅速应对银行危机，核心原因是通胀治理尚未成功。若金融系统受冲击，未来治理通胀将更加困难。
• 利率政策预期：欧央行上周加息50BP，被视为FOMC会议的预演。预计美联储本周将继续加息25BP，但加息空间逐渐缩小，通胀粘性增强，衰退预期升温，利率对黄金的约束将逐步减弱。

关键信息

美债收益率变化

• 上周美债收益率震荡下行，2年期、5年期与10年期收益率分别收于3.81%、3.44%、3.39%，环比下降79bp、52bp及31bp。
• 10年期-3月期利差缩小18bp至-1.13%，10年期-2年期利差缩小48bp至-0.42%。
• TIPS收益率震荡下行，5年期和10年期分别回落至1.34%和1.29%。

汇率与流动性

• 美元指数宽幅震荡，周中升至104.75后回落至103.86，环比下跌0.8%。
• 美元流动性指标快速上行，接近去年7月高点，显示流动性紧张。
• 离岸美元流动性指标（日元和欧元互换基点）回落至去年10月水平，显示海外美元流动性同样紧张。

经济高频指标

• 美国通胀预期震荡下行，周五回落明显。
• 金价回升，伦铜偏弱，铜金比下行。
• 美国经济景气指标窄幅震荡，显示经济扩张动力放缓，但金融状况维持，对黄金形成支撑。

比价与波动率

• 金银比环比回落，主要因黄金涨幅弱于白银。
• 金铜比和金油比震荡上行，反映黄金强势上涨，而铜和原油偏弱。
• 黄金与原油、铜的相关性增强，与美元指数相关性回落，显示避险需求上升。

库存与持仓

• COMEX黄金库存下降至2137万盎司，环比减少约13万盎司。
• COMEX白银库存下降至28370万盎司，环比减少约158万盎司。
• SHFE黄金库存略有上升，SHFE白银库存下降。
• SPDR黄金ETF持仓环比上升20吨至921.08吨，处于10年中位数附近。
• SLV白银ETF持仓环比下降608吨至14287吨，处于中位偏高水平。

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