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紫金天风期货研究所：黄金周报分析

上周黄金价格呈下跌态势，伦敦金现货价格全周下跌153%至$23019/oz。尽管前期利率利多预期有所减弱（鲍威尔偏鸽表态、低于预期的非农数据），但金价对利多并不敏感继续震荡。我们认为震荡并非下跌开始，美国通胀持续是本轮金价上涨的基础。

非农就业数据降温、平均时薪增幅降至39%确实可能缓解二次通胀担忧，但需关注雇佣成本指数ECI持续低迷及人口净迁移330万人的新情况，这些因素可能引发工资和租金成本上涨，不能完全掉以轻心。

主要观点：

市场表现：
上周黄金价格单周跌幅达15.3%，鲍威尔偏鸽政策及疲弱的非农就业数据未能有效提振金价。Key data: 4月非农新增就业17.5万人（预期24万人），失业率达3.9%；3月职位空缺降至8488k；4月ISM制造业数据疲软。

美债市场：
美债收益率全线回落（2Y美债下行187bps，10Y下行145bps），收益率曲线趋陡，表明加息预期下调。CBO预测Q3再融资规模持平，但市场对经济前景保持谨慎。TIPS收益率下降，隐含通胀预期走低。

汇率与商品：
美元指数全周下跌9.5%收于105.1，黄金与美元指数负相关减弱。日元兑美元贬值34%突破152.9，表明日本当局干预外汇市场。铜金比升至4.32，表明全球总需求边际改善；金银比、金铜比、金油比变动映射出不同经济体对黄金的风险偏好差异化。

市场情绪：
SPDR黄金ETF持仓环比回落172吨，一定程度反映投资者对黄金配置偏好的降低。COMEX黄金持仓结构显示配置需求略有增加。

综合研判：
尽管货币政策趋于宽松影响金价，但美国通胀挤压风险仍在，劳动力市场仍有韧性，新移民带来的住宅成本上涨风险不能忽视。当前黄金震荡并非下跌终结的信号，而是新一轮趋势酝酿的阶段，投资者应保持关注经济数据的边际变化和美国通胀的真实动向。