20170609-光大证券-慈文传媒-002343.SZ-网生内容龙头_付费浪潮的先行受益者_39页_4mb

慈文传媒总结

核心内容概述

慈文传媒是国内首批获得电视剧制作经营许可证（甲种）的民营影视公司之一，传统电视剧制作行业龙头，同时也是“触网”最早的影视剧制作公司之一。公司凭借《暗黑者》《花千骨》《老九门》等精品网络剧，成为网络剧市场的领军者。在2015-2017年间，公司积极拓展网络大电影市场，实现显著收入增长。

主要观点

• 网络剧与网大市场：慈文传媒在2014年推出《暗黑者》，开启了精品网络剧的先河；2015年推出《花千骨》，2016年推出《老九门》，均取得市场成功。2016年公司三部网络大电影分账收入超3000万，2017年筹备项目达10个，进一步巩固其在网大市场地位。
• 行业趋势：随着移动视频主流化，视频收入加速爆发，网络剧进入升级阶段。视频平台集中度高，优质剧具备稀缺性溢价，头部内容贡献主要流量，推动付费模式发展。
• IP开发与变现：慈文传媒拥有头部IP和优质制作团队，通过多轮次IP开发实现内容价值最大化。公司通过收购赞成科技，实现影游联动，拓展游戏业务收入来源。
• 财务表现：2015-2017年公司营业收入和净利润实现快速增长，EPS预计为1.29元、1.66元、2.08元，对应PE分别为30倍、23倍、18倍。公司计划通过定增9亿资金支持精品剧业务扩展。

关键信息

公司简介

• 成立时间：2001年
• 主要业务：电视剧制作、网络剧、网络大电影、游戏、电影、艺人经纪等
• 代表作品：《神雕侠侣》《射雕英雄传》《雪山飞狐》《老九门》《花千骨》等
• 上市情况：2015年9月借壳禾欣股份登陆资本市场，创始人马中骏成为控股股东

行业分析

• 视频市场增长：2015年以来，移动视频成为主流，视频收入加速爆发。2016年在线视频广告收入预计超360亿元，付费用户增长迅速。
• 网络剧市场：网络剧年产量达350部左右，头部剧由知名制作团队与视频平台合作出品，制作成本不断上升。
• 内容价值集中：10%的头部内容贡献85%的流量，优质剧享结构性价格上涨，推动付费分成模式发展。

公司分析

• 网络剧龙头地位：2015&2016年网络剧播放量TOP5中慈文占据3席，2016年《老九门》成为全网首部独网播放量破百亿的自制剧。
• 头部团队与IP：公司绑定著名编剧白一璁、柳苗等，拥有丰富的精品IP剧储备，如《特工皇妃》《凉生》《爵迹》等。
• 影游联动：公司11亿收购赞成科技，实现IP游戏开发，拓展变现渠道。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.29元、1.66元、2.08元，对应PE分别为30倍、23倍、18倍。
• 估值水平：公司当前股价为38.21元，目标价为45元，维持“买入”评级。
• 收入构成：2012-2016年收入构成趋于多元，网络剧与网大业务占比显著提升。

风险提示

• 影视剧表现不及预期
• 拍摄进度不及预期
• 毛利率下降风险

数据概览

总结

慈文传媒凭借其在传统电视剧领域的深厚积淀和在网络剧领域的先发优势，成为国内网生内容的龙头企业。公司积极拓展IP产业链，实现内容的多轮次开发与变现，推动业绩高成长。随着视频行业向高质量、付费化发展，慈文传媒有望持续受益。公司定增资金将有力支持精品剧产能扩张，提升市场竞争力。尽管面临一定的市场风险，但其在内容制作和IP开发方面的优势为其未来发展提供了坚实基础。