中兴通讯2022年中报总结
核心内容
中兴通讯在2022年上半年实现了稳健增长，营业收入达598亿元，同比增长12.7%；归属于上市公司股东的净利润为46亿元，同比增长12.0%；扣非净利润为37亿元，同比增长65.8%。公司整体业绩表现良好，盈利能力持续提升。
主要观点
三大主业增长
-
运营商网络业务
- 收入387亿元，同比增长10.5%
- 毛利率同比提升2.48个百分点，带动综合毛利率提升0.9个百分点
- 无线网络已与全球110多家运营商开展5G合作，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要市场
- 有线产品业界首发精准50GPON样机，光网络推出单载波1.2T系统方案
- 累计建设超400张5G承载网
- 在国内运营商服务器集采多个标包中位列前两名
-
政企业务
- 收入67亿元，同比增长18.3%
- 聚焦互联网、金融、电力、交通、政务、工业等领域
- 依托数字基础设施和“数字星云”云原生交易架构，推动行业数字化转型
- 全面参与“东数西算”等国家重大工程项目
-
消费者业务
- 收入144亿元，同比增长16.5%
- 手机产品营业收入逆势快速增长
- 家庭信息终端市场份额领先
第二曲线业务快速成长
- 公司在第一曲线业务基础上，积极拓展第二曲线业务，包括服务器及存储、终端（手机、移动互联、智慧家庭）、汽车电子、数字能源、5G行业应用等
- 2022年上半年第二曲线业务收入同比增长近40%
5G建设进展
- 截至2022年6月底，我国5G基站总数达185.4万个，占移动基站总数的17.9%
- 新建5G基站42.9万个，较2021年底提高3.6个百分点
- 千兆光纤端口数达1103万个，较2021年底增加318万个
关键信息
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
101,451 |
114,522 |
127,687 |
139,046 |
150,674 |
| 净利润(百万元) |
4,260 |
6,813 |
8,037 |
9,056 |
9,623 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
4,260 |
6,813 |
8,037 |
8,836 |
9,416 |
| EPS(元) |
0.92 |
1.44 |
1.70 |
1.87 |
1.99 |
| PE |
26 |
17 |
14 |
13 |
12 |
| PB |
2.6 |
2.2 |
2.0 |
1.7 |
1.6 |
评级与市场表现
- 维持“增持”评级
- 当前股价为24.08元
- 2022年中报发布后，公司盈利预测上调，22~24年归母净利润预测由77/84/89亿元调整为80/88/94亿元
- 调整幅度为+4% / +6% / +6%
- 对应PE为14X / 13X / 12X
风险提示
- 5G建设高峰回落风险
- 产业链降价风险
- 运营商资本开支下降风险
财务指标概览
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
31.6% |
35.2% |
35.9% |
33.8% |
33.1% |
| EBITDA率 |
9.3% |
12.4% |
13.0% |
11.9% |
11.8% |
| EBIT率 |
5.8% |
8.7% |
9.5% |
8.3% |
8.2% |
| 税前净利润率 |
5.0% |
7.4% |
7.2% |
7.2% |
7.1% |
| 归母净利润率 |
4.2% |
5.9% |
6.3% |
6.4% |
6.2% |
| ROA |
3.1% |
4.2% |
4.8% |
4.9% |
4.8% |
| ROE（摊薄） |
9.8% |
13.2% |
13.8% |
13.5% |
12.9% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
69% |
68% |
65% |
64% |
62% |
| 流动比率 |
1.44 |
1.63 |
1.72 |
1.71 |
1.72 |
| 速动比率 |
0.99 |
1.16 |
1.20 |
1.17 |
1.17 |
| 归母权益/有息债务 |
1.23 |
1.29 |
1.89 |
2.12 |
2.37 |
| 有形资产/有息债务 |
3.84 |
3.89 |
5.21 |
5.66 |
6.10 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
7.47% |
7.63% |
7.30% |
7.08% |
6.87% |
| 管理费用率 |
4.92% |
4.75% |
4.50% |
4.20% |
4.20% |
| 财务费用率 |
0.41% |
0.84% |
0.72% |
0.53% |
0.46% |
| 研发费用率 |
14.59% |
16.42% |
16.20% |
15.50% |
15.00% |
| 所得税率 |
7% |
17% |
10% |
10% |
10% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.20 |
0.30 |
0.35 |
0.38 |
0.41 |
| 每股经营现金流 |
2.22 |
3.32 |
3.24 |
2.78 |
3.01 |
| 每股净资产 |
9.38 |
10.88 |
12.27 |
13.79 |
15.40 |
| 每股销售收入 |
21.99 |
24.21 |
26.97 |
29.37 |
31.83 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
26 |
17 |
14 |
13 |
12 |
| PB |
2.6 |
2.2 |
2.0 |
1.7 |
1.6 |
| EV/EBITDA |
12.9 |
8.0 |
6.4 |
6.3 |
5.7 |
| 股息率 |
0.8% |
1.2% |
1.5% |
1.6% |
1.7% |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
47.36 |
| 总市值(亿元) |
1140.4 |
| 一年最低/最高(元) |
21.11 |
| 近3月换手率 |
43.45% |
收益表现
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对 |
1.95% |
0.26% |
-10.55% |
| 绝对 |
0.45% |
2.21% |
-24.23% |
