20180415-招商证券-债市每周观点_波段思维_留给熊市_牛市只需握紧趋势_13页_1mb

债券市场定期报告总结（2018年4月15日）

核心内容概览

本报告围绕当前债券市场走势、宏观利率环境、信用债表现、国债期货策略及可转债投资建议展开，强调当前市场已进入牛市趋势，不再需要“波段思维”，而是应关注趋势投资。同时，对经济基本面、流动性变化及政策导向进行分析，为投资者提供策略建议。

主要观点

1. 债市策略：趋势投资为主

• 市场当前进入牛市第二阶段，上涨空间较大，10Y国开债有望上行至 4.2~4.3%。
• 熊市需通过波段操作获利，但当前上涨已超出反弹范畴，应关注趋势，而非频繁止盈。
• 资金面宽松，但税期将至，流动性或有所收紧，回调幅度有限，市场情绪趋于乐观。

2. 宏观利率：经济偏弱，通胀回落

• 3月经济数据偏弱，PPI和CPI同比均回落，显示经济运行承压。
• CPI同比降至2.1%，食品价格大幅拖累，核心CPI亦下行，全年通胀中枢可能低于去年。
• PPI环比连续两月为负，显示工业生产疲软，经济“供血不足”。
• 出口增速放缓，3月出口人民币计价同比转负，显示外部需求疲软，全球贸易进入回落阶段。

3. 信用债市场：高等级中长久期品种受关注

• 信用债一级市场融资显著改善，净融资达848亿，机构配置意愿增强。
• 高等级中长久期产业债成为重点，机构通过拉长久期来弥补利率债踏空风险。
• 城投债收益率下行主要因估值修复，而非需求实质性改善。

4. 国债期货：推荐做多基差

• TF/T1806合约净基差处于历史低位，建议做多基差，因资金面边际改善推动基差走扩。
• 现券强于期货，基差策略有望获得收益。
• 跨品种策略：推荐多2手TF1806同时空1手T1806，价差为100.25，曲线将变陡。

5. 可转债市场：科技与先进制造类品种表现突出

• 受政策支持和行业需求提升影响，科技及先进制造类正股表现强劲，带动相关转债价格上涨。
• 建议关注 宝信转债、三一转债、太阳转债、永东转债 等表现优异个券。
• 转债市场分化加剧，需关注正股表现及基本面变化。

关键信息

一、市场走势分析

• 4月以来，债市进入横盘震荡，但上涨趋势明确。
• 市场对“回调买入”的情绪普遍，但回调幅度有限，不宜过度悲观。
• 10Y国开债当前收益率在 4.8~4.9%，第二阶段上涨空间较大。

二、经济基本面

• 3月PMI：制造业PMI为 51.5，非制造业为 54.6，整体弱于去年9月。
• 高频数据：发电煤耗、高炉开工率、挖掘机销量增速均弱于去年同期。
• 通胀：CPI同比降至 2.1%，PPI环比为 -0.2%，显示经济降温。

三、流动性展望

• 下周税期：资金面将有所收紧，预计央行对冲力度有限。
• 4月为纳税大月，资金紧张可能加剧，需关注流动性变化对债市的影响。

四、信用债表现

• 净融资改善：主要由发行量回升及机构配置需求增强驱动。
• 高等级中长久期品种：成为机构配置重点，尤其是基本面改善行业。
• 低等级券种：出现调整，信用利差压缩，需谨慎对待。

五、国债期货策略

• 推荐做多TF/T1806基差，因CTD集中在长久期债券，转换期权价值低。
• 跨品种操作：多2手TF1806空1手T1806，价差为100.25，曲线将变陡。

六、可转债策略

• 科技与先进制造类个券：受益于政策支持及行业需求提升，正股上涨带动转债价格上行。
• 新发转债：鼎信转债及天马转债发行，转股价格较低，赎回价格合理，条款设置较为宽松。

风险提示

• 监管政策超预期：可能对市场产生较大影响。
• 正股股价不及预期：可能影响转债表现。
• 基本面超预期：可能改变市场走势。
• 股市风格转换：可能导致转债市场分化加剧。
• 转债估值压缩：需警惕市场情绪波动对转债价格的影响。

附录：分析师信息

• 谭卓：招商证券固收研究首席分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：招商证券固收研究助理，均具有相关金融背景与研究经验。

债券信用评分符号

总结

本报告指出当前债市已进入牛市趋势，投资者应关注趋势投资，而非波段操作。宏观数据显示经济偏弱，通胀回落，出口放缓，流动性或有所收紧。信用债市场中，高等级中长久期品种表现较好，机构配置需求增强。国债期货方面，推荐做多基差，关注TF/T1806合约。可转债市场建议关注科技与先进制造类个券，因政策支持和行业需求提升，正股表现强劲。整体来看，市场需保持耐心，趋势投资是当前最佳策略。