20180416-招商证券-债市每周观点_波段思维_留给熊市_牛市只需握紧趋势_13页_880kb

债券市场定期报告总结（2018年4月15日）

核心内容概述

本报告分析了2018年4月15日的债券市场情况，强调当前市场已进入牛市阶段，投资者应把握趋势，而非依赖波段操作。报告从宏观利率、信用债、国债期货和可转债等多个角度进行了详细分析，为投资者提供了策略建议与风险提示。

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主要观点

1. 本周策略：牛市趋势为主，波段思维为辅

• 市场趋势判断：当前债市涨幅收窄，进入震荡状态，但上涨已超出反弹范畴，进入牛市第二阶段，预计10Y国开债收益率有望进一步下行至4.2%-4.3%。
• 回调预期：市场若出现回调，幅度有限，主要因第一阶段上涨的基础因素（如流动性充裕、银行配置回归）正在弱化，但回调可能性仍存在。
• 投资建议：牛市中应坚持趋势投资，耐心持有，而非频繁操作。建议关注利率债和信用债中基本面确定改善的品种。

2. 宏观利率：经济偏弱，通胀回落

• CPI数据：3月CPI同比降至2.1%，环比下降1.1%，食品价格为主要拖累因素。
• 核心CPI：核心CPI同比降至2.0%，预计年内中枢将低于去年。
• PPI数据：3月PPI环比为-0.2%，显示工业生产持续承压，PPI向CPI传导仍不明显。
• 出口数据：3月出口同比转负，显示全球贸易见顶，出口趋势回落。
• 流动性预期：下周将面临缴税高峰期，资金面可能收紧，央行对冲力度有限。

3. 信用债市场：高等级中长久期品种更具潜力

• 信用债净融资改善：中票及公司债净融资大幅回升，主要因资金面宽裕、机构配置需求增强。
• 拉长久期行为：机构为弥补利率债踏空，倾向于增持高等级中长久期产业债。
• 风险提示：需关注负债端压力和信用利差变化，建议关注基本面改善明确的行业。

4. 国债期货：推荐做多TF/T1806基差

• 基差策略：推荐做多TF/T1806基差，因资金面边际改善推动基差走扩。
• 现券表现：现券表现强于期货，净基差处于历史低位，基差修复空间较大。
• 跨品种策略：建议多2手TF1806，空1手T1806，以做陡收益率曲线。

5. 可转债市场：科技与先进制造板块表现亮眼

• 市场表现：本周可转债市场分化明显，科技及先进制造类个券表现较好。
• 政策支持：习主席在博鳌论坛上强调加大自主创新和信息化建设，利好相关行业。
• 投资建议：建议关注受益于技术进步和政策支持的龙头企业转债。

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关键信息

一、市场策略

• 波段思维：适用于熊市，牛市中应坚持趋势投资。
• 收益率预期：10Y国开债收益率在4.8%-4.9%区间，若进入第二阶段，有望下探至4.2%-4.3%。

二、宏观利率

• 经济数据：3月经济偏弱，PMI数据低于去年，出口增速放缓。
• 通胀趋势：CPI回落明显，核心CPI预计低于去年，PPI持续下行。
• 流动性预期：下周税期影响资金面，流动性可能有所收紧。

三、信用债观察

• 净融资回升：中票及公司债净融资显著改善，主要因资金面宽松和机构配置需求上升。
• 久期拉长：高等级产业债中，交易机构倾向于拉长久期，以获取更高收益。
• 风险因素：需关注负债端压力及信用利差变化。

四、国债期货策略

• 基差策略：推荐做多TF/T1806基差，因资金面改善和CTD集中在长久期债券。
• 跨品种操作：建议多2手TF1806，空1手T1806，以做陡收益率曲线。
• 现券与期货关系：现券表现强于期货，基差修复空间较大。

五、可转债策略

• 板块表现：科技与先进制造类个股及转债表现较好，受益于政策与技术驱动。
• 新发转债：鼎信转债及天马转债即将发行，转股价格与赎回条款需关注。
• 风险提示：正股表现不及预期、股市风格转换、转债估值压缩等。

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风险提示

• 监管政策超预期
• 正股股价不及预期
• 基本面超预期
• 股市风格转换
• 转债估值压缩

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分析师信息

• 谭卓：招商证券研发中心债券分析师，迈阿密大学经济学博士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：研究助理，均来自招商证券研发中心，具备丰富的研究经验。

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附录：信用评分等级

等级符号	定义
A3	偿债主体还债务的能力极强，信用风险极低
A2	偿债主体偿还债务的能力很强，信用风险很低
A1	偿债主体偿还债务的能力较强，信用风险较低
B3	偿债主体偿还债务的能力一般，信用风险一般
B2	偿债主体偿还债务的能力较弱，信用风险较高
B1	偿债主体偿还债务的能力较大依赖于良好的经济环境，信用风险很高
C3	偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高
C2	偿债主体在破产或重组时可获得保护较小，信用风险极高
C1	偿债主体不能偿还债务，信用风险极高

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总结

本报告全面分析了当前债市的走势与策略，指出市场已进入牛市阶段，建议投资者把握趋势，关注利率债和信用债中基本面改善的品种，尤其是高等级中长久期产业债。同时，推荐国债期货做多基差策略，关注科技及先进制造类可转债机会，并提示了多项潜在风险，为投资者提供了全面的市场洞察与投资建议。