20180415-天风证券-信用债市场周报_城投融资面临哪些监管__19页_2mb

城投融资监管与信用债市场周报总结

核心内容

2018年4月15日的信用债市场周报分析了城投平台融资所面临的监管政策及其对市场的影响。主要监管机构包括发改委、银监会、交易商协会和证监会，各机构的监管政策在不同程度上影响城投平台的融资行为。报告指出，防范化解地方政府债务风险是当前经济工作的重点，未来监管力度可能继续加强，对城投平台融资具有较大不确定性。

主要观点

• 监管强化：自2017年50号文发布以来，发改委成为唯一明确发文强化监管的部门，其他部委多与财政部联合发文，旨在防止地方政府隐性债务风险。
• 融资方式影响：融资方式过于丰富（如非标、有限合伙等）的城投企业，其估值风险较高，需重点关注。
• 市场表现：短期内城投债估值面临不确定性，但长期来看，地方债务监管有助于改善现金流，提升投资价值。

关键信息

1. 城投融资面临的主要监管

• 银监会：以平台名单管理为基础，实施总量控制。2013年银监10号文后，主要监管机构为银监会，但实际操作中多与其他部委联合发文。非标融资（如信托、融资租赁）也受银监会监管。
• 发改委：企业债监管政策变化较大，从“区域监管”转向“项目监管”。2017年8月的1358号文和2018年2月的194号文进一步明确了监管要求，强调政府信用与发债企业隔离，以防止新增地方政府债务。
• 交易商协会：政策变化较少，主要优化发行流程和加强信息披露，确保符合审计署、银监会及财政部的平台名单。
• 证监会：从宽松转向严格，限制被列入银监会名单的城投平台发行公司债，且要求地方政府收入占比不超过50%。

2. 信用评级调整回顾

本周共有9家发行人发生跟踪评级调整，其中6家上调，3家下调。无主体评级下调超过一级的情况。

3. 一级市场动态

• 发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,974亿元，总发行量较上周大幅上升，净融资额约923亿元。
• 城投债：城投债发行185亿元，偿还440亿元，净融资额-255亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-7-0BP之间，具体为：
  • 1年期：-7-(-6)BP
  • 3年期：-7-(-3)BP
  • 5年期：-4-0BP
  • 7年期：-4-(-1)BP
  • 10年期及以上：-1-2BP

4. 二级市场动态

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交4,923.26亿元，总成交量大幅上升。
• 收益率变化：
  • 银行间市场：短期利率品收益率整体下行，长期收益率上行；信用利差整体扩大。
  • 交易所市场：公司债和企业债市场交易活跃度上升，企业债上涨家数大于下跌家数，公司债上涨家数也大于下跌家数。
• 具体变化：
  • 中短期票据收益率变动：1年期-7-4BP，3年期-17-4BP，5年期-10-9BP。
  • 企业债收益率变动：3年期-17-4BP，5年期-10-9BP，7年期-3-4BP。
  • 城投债收益率变动：3年期-16--10BP，5年期-21--15BP，7年期-3-5BP。
• 信用利差：整体呈扩大趋势，不同等级利差变动不一。

结论

城投平台融资面临多部门的严格监管，尤其是发改委的政策收紧对城投债发行产生较大影响。短期内城投债估值面临较大不确定性，但长期来看，监管有助于改善现金流，提升投资价值。投资者应关注融资方式多样且债务压力大的城投企业，以评估其风险和投资价值。