20211024-德邦证券-固定收益周报_多空分歧明显_利率该如何走_26页_2mb
报告摘要
固定收益周报总结
核心内容概述
本报告主要分析了当前债券市场的多空分歧情况、利率走势预测以及相关交易策略。分析师徐亮指出，尽管市场存在分歧，但利率上行趋势仍未结束，11月仍面临较大压力，但不会形成熊市，反而是一个较好的配置时机，预计点位在3.2%左右。同时，预计明年利率将有下行机会。
主要观点
多空分歧明显
-
多头逻辑：
- 大宗商品价格下跌缓解了短期通胀担忧；
- 疫情散发及房地产税试点增加对经济增长的担忧；
- 央行加大公开市场投放，降低了边际收紧的预期。
-
空头逻辑：
- 地方政府专项债在11月底前发行，可能对资金面造成扰动；
- 财政支出不足，预计四季度和明年财政可能发力，支撑经济增长；
- 通胀隐忧未完全消除，现货价格下跌幅度小于期货。
利率走势预测
- 利率上行尚未结束，11月资金面压力较大；
- 11月收益率曲线可能由陡转平；
- 明年利率存在下行机会；
- 10年期国债利率预计在3.2%左右。
配置建议
- 建议止盈做陡曲线交易并尝试参与做平曲线交易；
- 10年期国债中，200006.IB流动性好且利率偏高，性价比较高；
- 国开债3年期性价比较好，特别是3-2Y位置的骑乘策略。
关键信息
债券市场表现
- 过去一周，债市先跌后涨，整体利率略有上行；
- 国债表现优于国开债；
- 10年期国债期货价格由高点回落，多空比值明显下行。
大类资产比较
- 债券的性价比优势已经消失；
- 商品价格水平最高，A股价格也较高，但沪深300指数性价比相对较好；
- 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.51，处于历史55%分位点；
- 沪深300股息率/10年国债利率为0.71，处于历史52%分位点。
利率预测模型
- 动态NS模型对未来债市看法偏多；
- 模型预测未来一个月，10年期国债利率将下行至2.99%；
- 模型历史准确度在65%-70%之间。
国债期货策略
-
方向性策略：
- 当前基差水平偏低，5年期基差还有压缩空间；
- 建议参与反弹交易，选择TF2112或2203合约；
- 做空可选择TS2112或T2112合约。
-
期现套利策略：
- IRR策略：2、5、10年期IRR水平分别为2.10%、2.01%、1.60%；
- 基差策略：200006.IB基差上行，建议关注做多基差交易。
-
跨期策略：
- 不建议参与2203合约的跨期价差交易，因其流动性不佳。
-
曲线策略：
- 预计11月收益率曲线将变平，建议止盈做陡曲线交易并尝试做平曲线交易。
风险提示
- 经济表现可能超预期；
- 宏观政策可能超预期。
图表与数据
- 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪；
- 图2：利率债每周涨跌跟踪；
- 图3：地方债在11月发完对资金面略有压力；
- 图4：10年国债与国开利率走势图；
- 图5：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况；
- 图6：沪深300市盈率倒数-10年国债利率；
- 图7：沪深300股息率/10年国债利率；
- 图8：10年国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期；
- 图9：国债期货多空比；
- 图10：国债期限利差（10-1Y）；
- 图11：市场资金利率与政策利率；
- 图12：国债与国开收益率曲线估值情况；
- 图13-21：各类债券骑乘策略收益测算；
- 图22：2112合约基差走势图；
- 图23：2112合约IRR走势图；
- 图24：国债期货主连合约基差走势图；
- 图25：国债期货与10年国开的利差比较；
- 图26：国债期货与30年国债的利差比较；
- 图27：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图；
- 图28-29：国债期现货期限利差走势图；
- 图30：蝶式策略跟踪指标走势图；
- 图31：5年国开债与互换利率利差走势图；
- 图32-33：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）及Shibor3M与Repo互换利差走势图。
表格数据
- 表1：IRR周回顾（2112合约，根据中介成交情况测算）；
- 表2：过去一周基差策略回顾（2021/10/18-2021/10/22）；
- 表3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较；
- 表4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较；
- 表5：国债期货与10年国开、30年国债的比较；
- 表6：国债期货跨品种策略回顾；
- 表7：国债期货与国债的曲线比较。
结论
综合来看，尽管当前市场存在多空分歧，但利率上行趋势尚未结束，11月资金面压力较大，但不会形成熊市。建议投资者在配置和交易时关注国债，尤其是200006.IB，同时考虑做陡曲线交易并尝试做平曲线交易。未来短期利率可能承压，但长期利率存在下行机会。
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