证券Ⅱ行业深度：券商估值逼近历史底部，建议左侧布局_41页_4mb

证券行业估值接近历史底部，建议左侧布局

核心内容

证券行业近年来经历了多轮牛市行情，行业逐步从轻资产向重资产转型，重资本业务如投资交易成为主要收入来源。随着市场流动性改善、政策利好释放和投资者情绪回暖，证券板块的估值在历史低位，具备显著的配置价值。当前建议投资者在市场底部阶段进行左侧布局，增持证券板块。

主要观点

1. 行业转型

   • 证券行业从以经纪业务为主的轻资产模式逐步向以投资交易为主的重资产模式转变。
   • 2008-2021年，证券行业净资产从0.36万亿增长至2.57万亿，年化复合增速达16.32%。
   • 经纪业务收入占比从71%下降至31%，而投资业务及利息净收入占比则从22%上升至48%。

2. 历史牛市特征

   • 证券板块在六次牛市中均跑赢大盘，估值提升往往先于业绩提升。
   • 每次牛市行情开始前，市场流动性提升（如降准降息）、股基交易额由负转正、新发基金规模稳定增长，以及PB历史分位数跌破10%是共同特征。

3. 当前市场环境

   • 疫情对经济造成冲击，政策利好预期加强，市场流动性有望改善。
   • 权益基金交易额回暖，投资者情绪改善，融资融券余额提升。
   • 行业基本面稳定且持续改善，杠杆率提升，ROE中枢稳中抬升，财富管理及创新业务推动盈利增长。

4. 估值与基本面

   • 2022年初以来，证券板块估值下探至二十年底部，但基本面优于2018年。
   • 市场下行导致2022Q1业绩低于预期，但股票质押风险大幅下降。

关键信息

• 行业重资产化：证券行业收入结构向重资本业务倾斜，投资业务成为主要盈利来源。
• 市场流动性：降准降息释放流动性，提升市场活跃度，推动证券板块上涨。
• 政策利好：监管边际宽松，政策支持行业创新和业务拓展。
• 估值低位：证券板块PB估值处于历史低位，具备显著配置价值。
• 业绩弹性：具有高“含基量”和创新业务的券商具备更高的业绩弹性。

投资建议

1. 关注高成长性券商及行业龙头
   • 东方财富：作为互联网零售财富管理龙头，业绩增长显著，具有明显弹性。
   • 中信证券、中金公司：头部券商在资本实力、牌照、投资能力及资金运用效率方面具有显著优势，当前估值较低，长期具备阿尔法收益。
   • 广发证券、东方证券：财富管理业务占比高，受益于权益市场发展黄金时期。
   • 华林证券、国联证券：具有特色业务，如互联网经纪、投顾业务，具备弯道超车潜力。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响市场流动性及投资者信心。
• 市场交投活跃度下降：可能抑制券商收入。
• 疫情控制不及预期：可能延缓市场复苏。
• 创新政策不及预期：可能影响行业转型和盈利模式优化。

市场表现与趋势

• 2006年3月-2007年12月：经济繁荣及政策改革推动市场上涨。
• 2008年11月-2009年9月：流动性充裕及政策利好驱动行情。
• 2012年12月-2013年2月：创新业务及流动性宽松推动板块上涨。
• 2014年7月-2015年6月：全面宽松政策及市场情绪高涨带动行情。
• 2018年10月-2019年3月：股权质押风险缓解及监管宽松推动估值修复。
• 2020年6月-2020年7月：行业整合预期及政策利好驱动板块上涨。

行业发展趋势

• 政策驱动：监管政策持续优化，推动行业创新和业务拓展。
• 市场情绪：投资者情绪回暖，两融余额提升，市场交易活跃度增加。
• 基本面改善：行业杠杆率提升，ROE稳中上行，盈利模式优化。
• 估值修复：证券板块估值处于历史低位，具备显著配置价值。

总结

证券行业经历了多次牛市行情，行业逐步重资产化，业绩支撑由经纪业务转向投资交易。当前市场环境具备利好因素，如流动性改善、政策支持、市场情绪回暖及行业基本面改善，券商估值已接近历史底部，具备显著的配置价值。建议投资者在市场底部阶段进行左侧布局，关注头部券商及具备高成长性、创新业务的券商，以获取长期收益。同时需关注宏观经济、市场交投活跃度、疫情控制及创新政策等潜在风险因素。