20180601-东兴证券-非银行金融行业事件点评_破净也可重圆_券商估值历史新低_9页_1mb

破净也可重圆券商估值历史新低总结

核心内容

2018年5月30日，上证指数下挫2.53%，券商板块也大幅下跌，其中海通证券股价跌破每股净资产，成为A股首只破净的纯券商股。该事件引发对券商估值的广泛关注。

主要观点

1. 券商商业模式与估值溢价

   • 券商的商业模式分为轻资产型业务（经纪、投行、资管）和重资产型业务（资本中介、自营）。
   • 轻资产型业务处于成长期，具备长期增长潜力，市场空间未进入收缩期，应享有估值溢价。
   • 重资产型业务资产端优质，资本中介业务（如两融、股票质押回购）风险控制严格，自营业务投资风格稳健，具备较强的抗风险能力。
   • 轻资产与重资产业务相互促进，形成化学反应，应享有一定估值溢价。

2. 券商估值现状分析

   • 截至2018年5月31日，有13家上市券商的隐含PB（市净率）已小于1.3，表明估值极度悲观。
   • 整体法券商板块的PB处于历史最低水平，约为1.36。
   • 部分券商如海通证券、东吴证券、东北证券、国元证券、光大证券的隐含PB值已不超过1.1倍，接近破净边缘。

3. 估值修复预期

   • 当前券商破净逻辑支撑薄弱，市场风险偏好较低可能是主要原因。
   • 随着市场情绪回暖，券商估值有望修复。

关键信息

表1：重点跟踪公司数据

表6：PB值测算

风险提示

• 市场风险偏好进一步收缩
• 中美贸易战带来的外部不确定性
• 证券市场波动性扩大
• 市场利率可能上升

结论

券商板块整体估值处于历史低位，部分券商已接近破净边缘。然而，其商业模式和资产质量表明破净逻辑不充分，未来存在估值修复的可能性。投资者应关注市场情绪和政策动向，以把握潜在的投资机会。