20210830-浦银国际证券-康龙化成-300759.SZ-1H21业绩_核心业务板块收入维持高增长_外延并购增强CRO_CDMO一体化服务能力_13页_1mb

康龙化成（3759.HK/300759.CH）1H21业绩总结

核心内容

康龙化成在2021年上半年实现营业收入32.9亿人民币，同比增长49.8%；归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长17.9%和61.2%，达到5.6亿和5.8亿人民币，接近盈喜预估上限。公司通过内生增长与外延并购，持续强化其CRO/CDMO一体化服务能力，特别是大分子和细胞基因治疗业务板块，首次独立核算，收入为7166.1万元。

主要观点

• 收入增长强劲：核心业务板块均实现快速增长，其中实验室服务增长41.9%，CMC服务增长50.5%，临床研究服务增长74.3%。
• 毛利率提升：实验室服务和CMC服务毛利率显著提升，而临床研究服务毛利率因并表和业务重组有所下降。
• 业务拓展：通过并购Allergan和Absorption，公司增强在大分子药物、细胞及基因治疗领域的服务能力。
• 盈利能力和效率：归母净利率和净资产收益率均保持稳定增长，经营效率指标显示公司运营良好。
• 财务状况：公司现金流稳定，负债控制合理，资产规模持续扩大。

关键信息

财务表现

• 营业收入：1H21为32.9亿人民币，同比增长49.8%。
• 归母净利润：1H21为5.6亿人民币，同比增长17.9%。
• 扣非后归母净利润：1H21为5.8亿人民币，同比增长61.2%。
• 毛利率：1H21为36.2%，与去年同期持平。
• Non-IFRS归母净利润：1H21为6.5亿人民币，同比增长50.9%。

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别增长42.8%、36.7%、31.6%。
• 毛利率：预计2021-2023年维持在37-38%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别增长19.9%、40.3%、37.6%。
• PE倍数：港股目标估值倍数为68.0x2022EPE，A股为84.0x2022EPE。

估值与目标价

• 港股目标价：202.6港元，较当前股价有28%潜在升幅。
• A股目标价：208.5元人民币，较港股目标价有24%溢价。
• 估值合理性：A股目标价较港股目标价溢价与公司历史A/H股溢价水平相近，认为合理。

投资风险

• 订单增长不及预期：若项目订单增长慢于预期，可能影响业绩。
• 投资收益波动：权益投资收益受市场影响较大。

财务数据概览

利润表（百万人民币）

资产负债表（百万人民币）

现金流量表（百万人民币）

主要财务比率

情景假设

港股情景假设

• 乐观情景：目标价243.0港元，概率30%。收入增速未来3年维持在45-50%，毛利率提升至高于40%，投资收益随权益市场提升。
• 悲观情景：目标价162.0港元，概率20%。收入增速未来3年维持在30-35%，毛利率维持在35%，权益投资项目价值平稳。

A股情景假设

• 乐观情景：目标价250.0元人民币，概率30%。收入增速未来3年维持在45-50%，毛利率提升至高于40%，投资收益随权益市场提升。
• 悲观情景：目标价167.0元人民币，概率20%。收入增速未来3年维持在30-35%，毛利率维持在35%，权益投资项目价值平稳。

总结

康龙化成在2021年上半年业绩表现强劲，核心业务板块收入持续增长，毛利率保持稳定。公司通过并购增强其在大分子和细胞基因治疗领域的服务能力，同时维持买入评级，上调目标价。估值倍数高于行业均值，但溢价水平合理。公司面临的主要风险包括项目订单增长不及预期和投资收益波动。财务数据和预测显示公司未来增长潜力较大，但需关注市场变化和运营效率。