20210503-浦银国际证券-康龙化成-300759.SZ-1Q21利润翻番_积极布局逐步显现完整业务版图_11页_1mb

报告摘要

康龙化成 (300759.CH/3759.HK) 1Q21业绩总结

核心内容

康龙化成在2021年第一季度（1Q21）实现了强劲的业绩增长，其收入同比增长55%至14.9亿元人民币，归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长142%和96%，达到2.5亿元和2.4亿元。非IFRS和调整后非IFRS净利润分别同比增长88%和86%，远超市场预期。公司首次被覆盖，给予买入评级，并设定目标价为200元人民币（A股）和200港元（港股）。

主要观点

业绩增长显著：1Q21收入和利润均实现大幅增长，主要得益于订单数量的快速增加及去年同期疫情影响带来的低基数效应。
毛利率提升：1Q21毛利率同比提升1.6个百分点至34.1%，主要由管理费用率下降、政府补助、联营公司减亏及外汇损益等因素推动。
业务板块增长：三大业务板块均保持增长态势，其中实验室服务收入同比增长54%至9.8亿元，CMC服务收入同比增长51%至3.0亿元，临床研究服务收入同比增长75%至2.0亿元。
外延式增长：公司通过收购Absorption System和计划中的ABL并购，拓展了美国实验室服务、大分子药物、CGT疗法及医疗器械业务线，未来协同效应将增强公司竞争力。
财务预测：浦银国际预测公司2021-2023年收入和净利润年均复合增速分别为52%、39%、32%和55%、46%、38%。公司PE估值逐年下降，分别为2021E 71.8倍、2022E 49.1倍、2023E 35.6倍，但仍低于行业平均水平，具备一定估值提升空间。
投资风险：包括投资收益波动、汇率变动以及研发项目失败等。

关键信息

财务指标概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万人民币）	3,757	5,134	7,820	10,896	14,394
收入同比增速(%)	29%	37%	52%	39%	32%
归母净利润（百万人民币）	547	1,172	1,823	2,666	3,681
净利润同比增速(%)	58%	114%	55%	46%	38%
毛利率(%)	35%	37%	38%	39%	40%
净利润率(%)	15%	23%	23%	24%	26%
ROE(%)	11%	14%	19%	22%	24%

业务板块表现

实验室服务：收入同比增长54%至9.8亿元，毛利率提升1.7个百分点至40.5%，主要由于订单量增加及Absorption并表。
CMC服务：收入同比增长51%至3.0亿元，毛利率提升4.3个百分点至30.4%，项目数量增加及更多项目进入后期阶段。
临床研究服务：收入同比增长75%至2.0亿元，毛利率下降3.0个百分点至12.6%，主要受去年同期低基数影响及联斯达并表。

财务预测变化

项目	2021E	前预期	差异(%)	2022E	前预期	差异(%)	2023E	前预期	差异(%)
收入	7,820	7,048	11.0%	10,896	9,447	15.3%	14,394	12,479	15.3%
毛利润	2,962	2,768	7.0%	4,261	3,783	12.6%	5,800	5,065	14.5%
净利润	1,823	1,639	11.2%	2,666	2,273	17.3%	3,681	3,075	19.7%

估值对比

指标	2021E	2022E	2023E
P/E	71.8	49.1	35.6
P/B	11.9	9.5	7.4
P/S	16.2	11.6	8.8
EV/EBITDA	50.1	43.9	31.2

情景假设

乐观情景（概率30%）：目标价为240.0元人民币（A股）或240.0港元（港股），预期客户拓展和项目进展好于预期，CMC业务发展迅速，产能利用率提升。
悲观情景（概率20%）：目标价为160.0元人民币（A股）或160.0港元（港股），预期CMC业务发展缓慢，利润率提升不及预期，研发项目失败导致客户流失。