深度报告-20230211-天风证券-海油工程-600583.SH-行业复苏提升业绩_硬实力增强重塑国际竞争力_24页_2mb

海油工程（600583）总结

核心内容

海油工程是中国唯一一家海洋油气工程总包公司，业务涵盖海洋石油、天然气开发工程及LNG工程，是亚太地区最大的海洋油气工程EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。公司实际控制人为中国海洋石油集团有限公司，持股比例约为55.3%。

行业趋势分析

1. 海上油气资本开支回暖

• 全球趋势：IHS预计2023年全球海上资本开支同比增长23%，为2011年以来最高增速。深水油气项目成为全球增储上产的核心领域，国际油气公司加大深水投资。
• 国内趋势：中海油2022年实际资本开支接近1000亿元，2023年规划资本开支持续增长至1000-1100亿元，开发环节占比提升至59%，预计同比增长12%。
• 国际公司：巴西国家石油公司、挪威国家石油公司、墨西哥国家石油公司等均加大资本开支，尤其是深水和LNG项目。

2. 全球LNG投资有望创新高

• 供需矛盾：全球天然气供需区域不匹配问题持续，导致LNG投资增长。2023年全球LNG项目FID数量有望创新高。
• 投资驱动：LNG贸易利差丰厚，刺激投资增长，2022-2025年LNG贸易量增速预计达5.6%。
• 项目进展：2022年全球多个LNG项目启动，包括美国、印度尼西亚、莫桑比克、俄罗斯等，预计未来三年将有大量LNG项目落地。

公司分析

1. 盈利周期特征

• 订单与业绩滞后：公司订单跟随油气资本开支周期，业绩滞后订单1-2年，毛利率更滞后。
• 国内订单：以传统海上油气田开发为主，市场重心在南海，2022年国内订单占比约88%。
• 海外订单：近年来公司海外订单占比逐步提升，2023年预计达到30%。

2. 深水作业能力提升

• 项目突破：2021年陵水17-2项目投产，标志着公司深水工程总承包能力跨越式提升，具备1500米级深水作业能力。
• 装备水平：从全球第三梯队跃居第二梯队，具备3000米深水作业能力，铺管直径最大60英寸，起重船最大起重量为7500吨。
• 场地优势：公司场地总面积达407万平方米，年加工量71.4万吨，远超Saipem和Subsea7。
• 成本优势：单位员工成本仅为Subsea7的22.3%，显著降低运营成本。

3. 国际竞争力增强

• 订单能力：2022年起可独立投标巴西国家石油公司项目，特别是FPSO项目。
• 交付效率：公司具备较强的提前交付能力，如陵水17-2项目工期仅为国外同类项目的2/3，巴西P70项目提前90天交付。
• 智能化转型：天津智能化制造基地投产，标志着公司向智能化运营转型。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022/2023/2024年归母净利润分别为14.9亿、18.2亿、27.3亿，EPS分别为0.34元、0.41元、0.62元。
• 估值：当前股价6.92元，对应2022年PE为20.2倍，2023年PE为16.5倍，2024年PE为11倍。PB估值为1.33倍，低于可比公司平均PB 1.53倍。
• 目标价：2023年目标价8.0元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 国际油价大跌导致海外油气资本开支下滑；
• 新订单毛利率难以进一步回升；
• 项目执行情况较差可能引发亏损。

关键数据汇总

作者与报告信息

• 分析师：张樨樨
• 执业证书编号：S1110517120003
• 联系方式：zhangxixi@tfzq.com
• 投资评级：增持（首次评级）
• 当前价格：6.92元
• 目标价格：8.0元

相关报告

1. 《海油工程-年报点评报告：订单持续增长，业绩有望崛起》2020-03-24
2. 《海油工程-季报点评：19Q3点评：扭亏拐点之后，业绩如何展望？》2019-10-28
3. 《海油工程-首次覆盖报告：行业复苏拉动业绩，国际竞争力塑造成长性》2019-09-14